Сравнительный подход

Тема 6. Сравнительный подход к оценке бизнеса и его методы

2*2 лекция, 2*2 – семинар.

Общая характеристика сравнительного подхода.

В предыдущих лекциях был рассмотрен доходный подход. Этот подход самый распространённый. В конце прошедшей лекции мы задались вопросами, насколько доходный подход может быть применим в условиях кризиса.

Как правильно определить ставку в кризис?

Как спрогнозировать доходы? Будут ли они, вообще?

Разрабатывая новые МСО, специалисты по оценке дали ответы на эти вопросы в новых стандартах 

 То есть, в новых условиях подход, который мы начинаем изучать, приобретает особую важность. Он и раньше был одним из любимых оценщиками и популярных подходов. Теперь он получает еще большую популярность.

Определения подхода в российских регламентирующих оценку документах. 

ФСО 1 РАЗДЕЛ 3. Подходы к оценке.

14. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Определения подхода в новых стандартах.

 

Market Approach - the market approach estimates value by comparison between the

subject asset and the prices of identical or similar assets.

Как видно из англоязычного определения этот подход назван рыночным. В переводе и стандартизации он назван сравнительным, чтобы ослабить смысловую нагрузку терминов рыночный, обрушившихся на отечественного пользователя экономической информации. Но во многих работах, статьях по оценке, основанных на англоязычных источниках можно увидеть слова – рыночный подход, имея в виду сравнительный.

В описании Valuation Approaches (Подходов к оценке) сказано, что все три подхода к оценке «based on the economic principles of price equilibrium, anticipation of benefits or substitution.»

Касательно Market Approach – или сравнительного подхода, указано,

«58. Under this approach the first step is to consider the prices for transactions of identical

or similar assets that have occurred recently in the market. If few recent transactions

have occurred, it may also be appropriate to consider the prices of identical or similar

assets that are listed or offered for sale provided the relevance of this information is

clearly established and critically analysed. It may be necessary to adjust the price

information from other transactions to reflect any differences in the terms of the

actual transaction and the basis of value and any assumptions to be adopted in the

valuation being undertaken. There may also be differences in the legal, economic or

physical characteristics of the assets in other transactions and the asset being valued.»

 

Причины популярности - достоинства

 

Почему сравнительная оценка широко используется?

Есть несколько причин.

Во-первых, оценки по мультипликаторам и сопоставимым фирмам можно провести с гораздо меньшим числом явных предпосылок и значительно бы­стрее по сравнению с оценкой через дисконтирование денежных потоков.

Во- вторых, сравнительную оценку проще понять и легче представить клиентам и заказчикам, чем оценку через дисконтирование денежных потоков.

В третьих, нако­нец, гораздо более вероятно, что сравнительная оценка отражает текущее со­стояние рынка, поскольку этот подход измеряет относительную, а не внут­реннюю ценность.

Таким образом, на рынке, где повышаются курсы на все акции Интернет-компаний, подход сравнительной оценки приведет к более высокой ценности таких акций, чем оценки дисконтированных денежных по­токов. Фактически, сравнительная оценка в целом будет приводить к значе­ниям ценности, которые окажутся ближе к рыночному курсу, чем оценка дис­контированных денежных потоков. Данное обстоятельство особенно важно для тех, чья работа состоит в выработке суждений по поводу относительной ценности, и для тех, кто проводит самостоятельную оценку, полагаясь на со­поставимые фирмы.

 

Потенциальные подводные камни – недостатки

Сильные стороны сравнительной оценки составляют также и ее слабость.

Во-первых, сравнительная оценка легко компилируется, сопровождаемая приятной работой с мультипликаторами и группой сопоставимых фирм. Но именно эти же особенности способны привести к противоречивым зна­чениям ценности. При подсчете результатов могут игнорироваться ключе­вые переменные, такие как риск, рост или потенциал денежных потоков.

Во-вторых, тот факт, что мультипликаторы отражают настроение рынка, также означает, что использование сравнительной оценки для определения ценности актива может привести к значениям, которые слишком высоки, когда рынок переоценивает сопоставимые фирмы, или слишком низки, когда рынок их недооценивает.

 

В-третьих, хотя возможность для предубеждений существует в любом подходе, используемом для определения ценности, не­достаток прозрачности предпосылок, лежащих в основе сравнительной оцен­ки, делает данный подход особенно подверженным манипуляциям. Можно гарантировать, что предубежденный аналитик, имеющий возможность вы­бора мультипликаторов для проведения оценки и отбора сопоставимых фирм, способен обосновать почти любое значение ценности.

В российской традиции указанные достоинства и недостатки немного смягчаются.  Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности являет­ся ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыноч­ные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Оценка имущества предприятия базируется, как отмечалось ранее, на использовании трех основных подходов к оценке бизнеса: доходного, срав­нительного и затратного. Каждый из этих подходов отражает разные сто­роны оцениваемой компании, опирается на специфическую информацию, вместе с тем применение того или иного подхода возможно лишь при на­личии необходимых условий.

Информация, используемая при том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидае­мые в будущем доходы.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного ка­питала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть про­дана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими слова­ми, наиболее вероятной ценой бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей воз­можность его применения, а также объективность результативной величи­ны, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформи­рованные рынком цены на сходные предприятия либо их акции. При на­личии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственно­го капитала предприятия. К таким факторам можно отнести: соотноше­ние спроса и предложения на данный вид бизнеса; уровень риска; перспек­тивы развития отрасли; конкретные особенности предприятия и многое другое, что в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтерна­тивных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, преж­де всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие осо­бенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном разме­щении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и фи­нансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Сле­довательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собствен­ного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров выс­тупает их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инве­стором.

Сравнительный подход в условиях России обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик.

 

 

 

 

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных пред­приятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопостави­мость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других под­ходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведен­ных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следователь­но, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финан­совой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориен­тирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода служит реальное отра­жение спроса и предложения на данный объект инвестирования, посколь­ку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Отмечаемые российскими оценщиками существенные недостат­ки сравнительного подхода, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-пер­вых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые ре­зультаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития пред­приятия.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии раз­носторонней финансовой информации не только по оцениваемому пред­приятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предпри­ятий-аналогов — сложный и дорогостоящий процесс.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие се­рьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования при определении итоговой величины стоимости.

Условия применения, специфически для России.

Первое условие применения сравнительного подхода — наличие актив­ного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках.

Второе условие —открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщи­ку.

Третьим условием является наличие специальных служб, накапливаю­щих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствую­щего банка данных облегчит работу оценщика.

 

Методы сравнительного подхода.

При сравнительном подходе используются три основных метода, вы­бор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:

метод компании-аналога;

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

 

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на ис­пользовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оцен­ки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

 

 

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобрете­ния предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это опре­деляет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оцен­ка 100%-ного капитала либо контрольного пакета акций.

 

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотноше­ний, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой соб­ственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-фи­нансовыми показателями. Исходя из анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2—2,0 месячной выручки от реализации. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75—1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, ко­торыми располагает оцениваемое предприятие.

 

Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включаю­щая премию за элементы контроля.

Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходная информация не­сопоставимы. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в дан­ном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и уве­личить предварительно рассчитанную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая информация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условиях относительно стабильного рынка.

 

Анализ и корректировка финансовых отчетов.

Единообразие. При проведении сравнительной оценки фирм в определен­ной группе для каждой фирмы вычисляется мультипликатор, а затем эти мультипликаторы сравнивают для вынесения мнения относительно того, какие фирмы переоценены, а какие — недооценены.

Чтобы сравнения име­ли хоть какой-нибудь смысл, мультипликатор должен быть определен еди­нообразно среди всех фирм в данной группе. Таким образом, если мультипликатор используется для одной фирмы, то его нужно точно таким же образом использовать и для всех других фирм.

При использовании мультипликатора для сравнения фирм в определенной группе одна из проблем для США, например, состоит в том, что у разных фирм налоговые годы могут заканчиваться в разные месяцы. Для России – это, приблизительно то же, ежемесячные или ежеквартальные налоговые выплаты, хотя с натяжкой, так как, по величине сравниваемые фирмы могут быть и одинаковыми. Тогда такого различия не возникает. Разные пики оттока наличности могут привести к тому, что цены на акции одних фирм будут соотноситься с прибылью за период с июля по июнь, а цены на акции дру­гих фирм сравниваться с учетом прибыли за период с января по декабрь.

В зрелых секторах, где прибыль не делает резких скачков за шесть месяцев, различия, возникающие в этом случае, могут быть незначительными, одна­ко в быстрорастущих секторах они могут оказаться большими.

В случае с использованием таких показателей, как прибыль и балансовая стоимость/валюта баланса, существует другой компонент, о котором стоит позаботиться. Этим компонентом являются стандарты бухгалтерского учета, используемые для оценки прибыли и балансовой стоимости. Различия в стандартах могут при­вести к очень разным значениям прибыли и балансовой стоимости для сопо­ставимых фирм.

Иллюстрация – классический пример из первой главы Вахрушиной по МСФО, при сопоставлении двух стандартов учёта немецкого и американского (слияние мерседеса) прибыли совсем разные. То же можно прочитать и в учебнике по стратегическому менеджменту. Классический пример. Описанный в разных деловых дисциплинах.  

Данное обстоятельство сильно затрудняет сравнение муль­типликаторов фирм на разных рынках при отличающихся стандартах бухгалтерского учета. Причем даже в пределах одной страны — США — не­доразумения в процессе сопоставления мультипликаторов выручки могут воз­никнуть из-за того, что одни фирмы используют различающиеся между со­бой правила бухгалтерского учета (скажем, в разрезе начисления износа и расходов) для отчетных и налоговых целей, а другие их не используют.

 

Базовый алгоритм сравнительного подхода.

Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании зак­лючается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оценива­емой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соот­ношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется «ценовой мультипликатор». Для получения рыночной стоимости собствен­ного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показа­тель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мульти­пликатора.

 

Расчеты при сравнительном подходе к оценке бизнеса во многом схо­жи с расчетами методом капитализации доходов: оценщик определяет сто­имость компании, опираясь на величину дохода компании. Главное отли­чие между ними заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации основан на конвертации го­дового дохода в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Последний построен на рыночных данных и используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Вместе с тем в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.

 

Оценка предприятия методом компании-аналога включает семь шагов и четыре стадии:

Шаги метода компании-аналога сравнительного подхода:

1. сбор необходимой информации;
2. сопоставление списка аналогичных предприятий;
3. финансовый анализ;
4. расчет ценовых мультипликаторов;
5. выбор величины мультипликатора, которую целесообразно приме­нить к оцениваемой компании;
6. определение итоговой величины стоимости методом взвешивания про­межуточных результатов;
7. внесение итоговых корректировок.

ЧЕТЫРЕ БАЗОВЫХ СТАДИИ В ИСПОЛЬЗОВАНИИ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ

Мультипликаторы легко использовать, но ими столь же легко и злоупот­реблять. Компетентное использование мультипликаторов и обнаружение злоупотреблений у других пользователей можно разделить на четыре ос­новных этапа.

Первый этап заключается в обеспечении гарантий, что муль­типликатор определен согласованно (непротиворечиво) и единообразно из­мерен с использованием сопоставимых фирм.

Второй этап состоит в получении сведений по поводу перекрестного распределения мультиплика­тора, не только среди фирм в анализируемом секторе, но и на всем рынке.

Третий этап заключается в анализе мультипликатора и понимании не толь­ко того, какие фундаментальные переменные его определяют, но и того, как их колебания трансформируются в изменения рассматриваемого мульти­пликатора. Последний этап состоит в обнаружении «подходящих» фирм, которые действительно можно использовать при сопоставлении, а также в смягчении различий между ними, особенно таких, которые способны ус­тойчиво сохраняться.

 

Требование к информации о компании для применения сравнительного подхода.

Оценка бизнеса методом компании-аналога основана на использова­нии двух типов информации:

рыночной (ценовой) информации;

финансовой информации.

 

Рыночная информация включает данные о фактических ценах купли- продажи акций компании, сходной с оцениваемой фирмой, а также инфор­мацию о количестве акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственный капитал компании, оказывает прямое влияние на стоимость одной акции. Две компании, имеющие одинаковую ценность собственно­го капитала, могут иметь различную стоимость одной акции, если их чис­ло в сравниваемых компаниях различно.

Качество и доступность ценовой информации зависят от уровня разви­тия фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, планируется слияние ММВБ и РТС, увеличение капитализации, привлечение капиталов в новом масштабе, однако ряд агентств, например «Финмаркет», «AK&M», «РосБизнесКонсалтинг», публикует периодические бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложениях на покупку (продажу) ценных бумаг некоторых фирм, исследованиях активности рынков акций крупнейших предприятий по отраслям. Кроме того, необходимую информацию можно найти на соответствующих биржевых сайтах Интернета. В связи с тем что российс­кий фондовый рынок характеризуется слабой активностью, информаци­онной закрытостью, отсутствием достоверных сведений о фактической цене сделки, практикующие оценщики достаточно часто используют цены спро­са и предложения на акции аналогичных предприятий.

 

К сожалению, на рынке продолжаются рецидивы 90-х годов. Совсем , совсем недавно в одночасье был закрыт крупнейший регистратор.

Крупные региональные ОАО не допускают внешних агентов к инфо. В то же время, региональные рынки расчётов с населением по выкупу акций без всяких договоров даже существуют. Акции скупаются у населения , для отчётности подкладываются договоры с работниками фирмы – агента. Чёрный рынок. Там есть ликвидные акции и совсем другие цены. Там набирают крупные пакеты для оптовой реализации.

 

Финансовая информация, прежде всего, представлена официальной бух­галтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведе­ниями, перечень которых определяется непосредственно оценщиком в за­висимости от конкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит найти степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может провести необходимые корректировки, устраня­ющие различия в финансовых и производственных параметрах, методах ведения учета и составления отчетности, выявить излишек или недостаток собственного оборотного капитала, наличие нефункционирующих акти­вов, внести поправки на экстраординарные события и т. д.

 

Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за те­кущий год и предшествующий период. Ретроинформация собирается обыч­но за 5 лет. Однако этот период может быть другим, если условия деятельно­сти предприятия будут существенно отличаться от тех, в которых оно рабо­тает на момент оценки. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке подле­жит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщи­ком, поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный результат. Оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности при­менения данного метода, хотя время и деньги потрачены.

Финансовая информация, публикуемая одновременно с ценовой, обыч­но содержит минимальные сведения о компании. Поэтому более подроб­ные данные могут быть получены оценщиком на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования. Состав необходимой финансовой информации зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии оценщика, а также стадии отбора аналогов.

 

Данные по сопоставимым единицам.

Неразвитость фондового рынка, закрытость и недоступность информации, определённая доля чёрного рынка приводит к тому, что реальные оценки действующих субъектов современной российской рыночной экономики основывают свои бизнес-решения на информации о «физических» характеристиках объектов и на мультипликаторах, основанных на них.

Причём, это происходит как на Западе, так и в России.

Западный опыт. Рафинированный. 

Основные мультипликаторы, используемые в рамках сравнительного подхода - мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости и выручки можно рас­считать для фирм в любом секторе и для целого рынка.

Существуют некоторые мультипликаторы, которые являются специфическими для того или иного сектора, так называемые специфические мультипликаторы секторов.

Например, когда Интернет-фирмы впервые появились на рынке в конце 1990-х годов, они имели отрицательную прибыль, а также ничтожно малые значения выручки и балансовой стоимости. Аналитики, искавшие мультипликатор для проведения оценки этих фирм, поделили рыночную стоимость каждой из этих фирм на количество посещений веб­сайта этой фирмы. Фирмы с низкой рыночной стоимостью в расчете на один заход клиента трактовались как более недооцененные. Совсем недавно тор­говые фирмы, ведущие бизнес в Интернете, оценивались посредством ры­ночной стоимости собственного капитала в расчете на одного клиента.

С расширением аналитики, используемой при раскрутке сайтов расширился аналитический аппарат оценки интернет порталов, интернет - магазинов.

Хотя существуют условия, при которых специфические мультипликато­ры сектора можно оправдать, подобные мультипликаторы опасны по двум причинам.

Во-первых, из-за того, что специфические мультипликаторы секторов никогда не могут быть вычислены для других секторов или всего рынка в целом, они могут привести к устойчивой завышенной оценке или недооценке секторов по сравнению с остальным рынком. Таким образом, инвесторы, которые ни­когда не будут рассматривать возможность выплаты за фирму суммы, кото­рая в 80 раз превышает выручку, могут не иметь тех же сомнений по поводу выплаты 2000 долл. за определенное количество посещений Интернет-стра­ницы (на веб-сайте). Дело обстоит подобным образом потому, что инвесто­ры совершенно не представляют, много это для данного показателя или мало, или же данная величина находится на среднем уровне.

Во-вторых, гораздо труднее соотнести специфические мультипликаторы сектора с фундамен­тальными переменными, являющимися основным ингредиентом для пло­дотворного использования мультипликаторов. Например, будет ли каждое посещение веб-сайта компании трансформироваться в рост выручки и при­были? Ответ здесь зависит не только от характера компании, а, кроме того, крайне трудно оценить будущие перспективы.

В российской действительности спектр открывающихся мультипликационных расчётов значительно расширяется, из-за вышеуказанных факторов.

Примеры специфических мультипликаторов секторов для разных отраслей.

Эти отрасли – высокорентабельные. Но их возникновение часто сопровождалось, наоборот, желанием спрятать прибыль, вывести её из-под действия крупного материнского холдинга и дать возможность обогатиться верхушке руководства – бенефициарам «нового» бизнес направления, выведенного из холдинга.

Уже упоминавшиеся АЗС – среднесуточный пролив топлива в кубометрах.

Бизнес-план развития сети АЗС. Выбор базового показателя. Его обретение после консультаций с опытным директором. Спрятанная прибыль АЗС (тема отдельной лекции отраслевых особенностей).

Нефтяной бизнес – дебет скважины/удалённость в км от экспортного узла учёта.

Дебет – рентабельность добычи. Удаленность – транспортная составляющая в цене.

Перспективность нефтянки – не за горами новый делёж.  Пересечение с опционом.

Транспортный бизнес - контейнерные перевозки – среднемесячное количество отгруженных контейнеров.

Контейнерный бизнес – самый выгодный транспортный бизнес. РЖД по понятным причинам отказалась от него, отдав его на откуп своим фирмам. Его рентабельность – третья после нефти. Прибыль фиксируется с контейнера, поэтому по количеству контейнера определяется масштабность фирмы. Рынок – чёрный. ЛИБО деньги теряются в России либо пропадают в оффшорках при международных переводах и огромной разнице в закупочных ценах, таможенной стоимости, рыночной цены. Даже делали спец. Таблицы, чтобы правильно подогнать цену для налоговой.  То есть, официальный отчёт никак не отражает действительность.

Транспортный бизнес – грузовые ж/д перевозки – колёсные пары/вагоны в наличии.

Реальная выручка прячется от центра. Подставные фирмы. Прибыль от Сдачи вагонов в аренду, возможность арендатора обслуживать полученные вагоны.

Транспортный бизнес – портовая перевалка – наличие и тип терминала, количество причалов (при известном типе порта).

Какой терминал имеется – вид рентабельности. Какой класс судов обслуживает – величина фин. потоков. Сколько причалов – мощность. 

 

Здесь вся прибыль спрятана на владельцах портов – офф-шорках. Отдельная тема каких, в какой юрисдикции, как выводятся потоки – в лекции по отраслевым особенностям оценки. Классический. Набивший оскомину пример наглости при сокрытии доходов – не просто морской порт, а владельцем аэропорта Домодедово неизвестно, кто зарегистрирован. Тем паче морские порты, особенно небольшие – под Астраханью, например, куча заливов…

Деловая авиация – моторесурс двигателя самолёта.

От него нагрузка.  

Крупный рознично-оптовый бизнес, основанный на базовом ассортименте – законтрактованные на год мощности по производству базового продукта. Пример – бумага для Регента/Бегемота.

Бизнес основан на одном моно продукте. Его наличие определяет успешность реализации других продуктовых линий. Законтрактованные мощности –залог успешной реализации всей торговой стратегии. 

Животноводство. Количество свиноматок. Хряков – производителей.  

Птицеводство – начальная стадия проекта – количество селекционных яиц, закупленных под проект.

Импорт продовольствия – квота в наличии. Её перепродажа. Перепродажа фирмы с квотой.

 

 

Критерии выбора компаний – аналогов: сходство отраслей и продукции, объем производства, фазы экономического развития, структура капитала, финансовая и производственная стратегии, финансовые показатели.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три стадии.

На первой стадии определяется круг компаний-аналогов. В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемой фир­мой. Поиск таких компаний начинается с определения основных конку­рентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за пос­ледний год. Возможно использование электронных баз, однако такая ин­формация нуждается в дополнительных сведениях, так как не бывает достаточно полной. Критерии сопоставимости на этом этапе условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

На второй стадии составляется список возможных аналогов. Поскольку ана­литику требуется дополнительная информация сверх официальной отчет­ности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях-аналогах. Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некото­рых фирм в представлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности представленной информации. Критерии отбо­ра должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если ана­лог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последую­щих этапах оценки. Окончательное решение о степени сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьей стадии составляется окончательный список аналогов, ко­торый позволит аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этой стадии аналитик ужес­точает критерии сопоставимости (отбора) и оценивает такие факторы, как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.

 

 

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, на­личием необходимой информации, приемами и методами, наработанны­ми оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор. Рассмотрим некоторые из них, например, обязательный фактор отраслевого сходства, размер, пер­спективы роста и др.

Отраслевое сходство. Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли. Тем не менее, не все предприятия, вхо­дящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоста­вимы.

Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

• уровень диверсификации производства. Если какое-либо предприя­тие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доми­нирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либо рассмат­риваемый продукт дает не более 20% общей массы прибыли, то такие ком­пании не являются для оценщика сопоставимыми.

Для лучшего понимания трендов и применимости изучаемых методов краткое отвлечение по теме диверсификации.

Диверсификация имеет свои специфические характеристики с точки зрения оценки. А именно: 1. Предел диверсификации. Предприятие не может эффективно управлять более чем 5-7 деловыми направлениями. 2. При диверсификации путем слияния, когда этот процесс был очень популярным в конце 70 начале 80 годов на Западе, наблюдался синергетический эффект – новое слившееся предприятие стоило больше ,чем его составляющие. Диверсификация – один из способов выхода из кризиса капиталистической экономики. Он является аналогом санации избыточной массы капитала, вывода её в новые институциональные надстройки. Сейчас, когда существовавший институт финансовых диривативов, разработанный в рамках народившейся в 90 –е теории финансового инжиниринга, потрепел крах, можно ожидать некоего возвращения явления диверсификации в реальном секторе экономике. Это возрождение следует планировать в  модифицированном виде, а именно в глобальном – мировом плане на базе мультинациональных гигантов. Здесь мы можем наблюдать влияние культурного фактора в регулировании и развитии процессов. 

 

возможность перепрофилирования производства и заменимость про­изводимых продуктов.

Так, технологическое оборудование одного из пред­приятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке такое предприятие будет нуждать­ся в техническом перевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можно легко переналадить для производства но­вых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково отреагируют на изменение ситуации на рынке;

зависимость результатов деятельности от одних и тех же экономичес­ких факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работаю­щих в районах массового строительства и в отдаленных экономичес­ких районах, будет существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких, как численность работающих, состав парка строительных машин и механизмов.