Поведенческие финансы. Установочная лекция Шиллера.

Основы поведенческих финансов Барберис

Психология толпы.

Поведенческие финансы. Проклятие победителя.

Поведенческие финансы. 34_The Bystander Effect. Эвристика репрезентативности.

Эвристика якорения.

Поведенческие финансы. Эвристика репрезентативности.

Поведенческие финансы. Эвристика самоуверенности.

Поведенческие финансы. Бафет. регулирование финансовых рынков. Дод Франк Акт.

Поведенческие финансы. Фрикономика.

Поведенческие финансы. Нейроэкономика.

Поведенческие финансы. Крушение рынков. Хроника финансового кризиса 2008 года.

Поведенческие финансы. Тестирование применения инструментов поведенческих финансов. Бойлерная.

 

Содержание дисциплины

Поведенческие финансы на российском фондовом рынке 19 марта 2021 года

Часть 1. Содержание разделов дисциплины

 

про поведенческие финансы на российском рынке на русском:
https://yadi.sk/i/ywXrlIiXw8k2V
https://yadi.sk/i/ri-INNLzw8kR2
про поведенческие финансы на российском рынке на английском:
https://yadi.sk/i/v4-6Oix6w8k6T

Тема 1. Теоретические основы и предпосылки развития поведенческой оценки.

Ограниченности возможностей моделирования на основе традиционных предпосылок классических финансов. Достижения отечественной экономической психологии в исследовании психологии хозяйственной деятельности. Экономическая психология А.И. Китова. Вопрос собственности – как основной фактор, сдерживавший развитие экономической психологии в СССР.  Достижения в изучении психологии финансов и экономической психологии в постперестроечной России: работы М.А. Федотовой, И.А. Павлова, О.С. Дейнека. Гипотеза об эффективности рынков (ГЭР). Модели ценообразования активов: компромисс между риском и доходностью, разные модели - разные риски, допущения. Допущения неоклассической финансовой теории, как ограничивающие факторы развития оценки на традиционной основе: ра­циональность лиц, принимающих решения, всеобщее неприятие рисков, представления об идеальных рынках без «силы трения» в виде транзакционных издержек и налогов, лёгкий доступ к информации для всех участников рынка. Результаты эмпирических исследований 1980-1990-х годов, опровергающие традиционное восприятие рынка капитала. Практические доказатель­ства неэффективности рынков: арбитражёры не в состоянии восстановить эффективность рынков, ограниченность модели арбитражного ценообразования. Проявление ограничивающих факторов традиционных финансов при проведении стоимостной оценки. Трудности создания всеобъемлющей теории поведенческих финансов: большое количество не скоординированных исследований с фрагментарными и труднообъяснимыми результа­тами в виде  фрагментарных поведенческих моделей, разработанными для решения очень узких задач. Эволюция и перспективы дальнейшего развития поведенческих финансов и поведенческой оценки.

Тема 2. Инструменты поведенческих финансов, определения и терминология.

Цель поведенческих финансов и её реализация в поведенческой оценке. Познавательная иллюзия [cognitive illusion]. Отклонения в суждениях [biases of judgment]. Чрезмерная самоуверенность [overconfidence или false self-confidence]. Распределение  вероятности рациональным оценщиком. Отклонения, порождающие чрезмерную самоуверен­ность: оптимистическое отклонение [optimistic bias]; иллюзия контроля [illusion of control]; отклонение «задним умом все крепки» [hindsight bias]; экспертное суждение [expert judgment]. Факторы чрезмерного опти­мизма: заблуждение о сни­жении риска отдельными действиями индивидуума, заблуждение о низкой частотности риска, отсутствие опыта принятия решений в ситуациях, свя­занных с риском. Познавательный диссо­нанс [cognitive dissonance]. Иллюзия контроля [illusion of control]. Экспертное суждение [expert judgment]. Эффект организации [entity effect]. Ключевые концепции поведенческих финансов, как основа поведенческой оценки: эвристики, фрейминг, эмоции и влияние на рынок. Имплементации поведенческого инструментария (примеры применения): инвесторы, корпорации, рынки, регулирование, образование.   Эвристика репрезентативности [representativeness] и её основные ошибки: суждение по аналогии, смеще­ние исходов к рассчитанным средним значениям, ошибка коньюнкции (вероятность единичного события считается более низкой, чем вероят­ность группы событий, в которую оно входит). Эвристика доступности [availability]. Эвристика якорения и корректировки [anchoring and adjustment]. Память [memory]. Эвристика выбора по умолчанию и эвристическая программа архитектуры выбора. Эвристика неприятия потерь. Эвристика «Теория сожаления». Эвристика аффекта.

Тема 3. Поведенческие факторы и их применение в оценке. Фундаментальные переменные поведенческой оценки.

Три формы эффективных рынков Фамы и три нарушения ГЭР.  

Систематические и предсказуемые на основе поведенческих финансов ошибки при определении стоимости. Особенности применения метода дисконтирования денежных потоков в поведенческих моделях оценки. Определение ставки дисконтирования, предвидение возможных вариантов денежных потоков с определёнными вероятностями. Игнорирование низких базовых вероятностей событий, Игнорирование правила Байеса в реальной практике оценщика, использование  «эвристик» при вынесении вероят­ностных суждений. Эвристика доступности. Эвристика репрезентативности. Эвристика местной репрезентативности. «Якорный эффект» при проведении оценки. Пример: неправильная оценка компаний при сделках слияний и поглощений на основе динамики цен акций.  Ошибки стоимостной оценки, связан­ные с излишней самоуверенностью. Гендерные факторы при определении риска в оценке. Ограниченность челове­ческого внимания: частотность публикаций в новостях и её влияние на стоимость, категоризация и её влияние на ограниченность и ошибки оценки (при смене названий оцениваемых компаний). «Сиамские близнецы» в оценке компаний: фиксированная фундаментальная переменная при разной стоимости компаний на примере Royal Dutch и Shell. Применение сравнительного подхода при ограничении на арбитраж: анома­лия В/М-эффекта. Ограничения применения сравнительного подхода при ограничениях на торговлю акциями на примере компаний Palm и 3Com в 2000 году.

Тема 4. Основы успешного построения поведенческих моделей стоимостной оценки.

Ошибки в обработке информации, неверного понимания и восприятия информации. Важность оформления исходной для оценки информации. Учет оценщиком эвристик – средство для преодоления информационных  ошибок.  Неспособность распознать истинную вероятность: слишком маленький, слишком большой промежуток отчетности на примере хедж-фонда Long Term Capital Management (LTCM), 1990-е годы. Иллюстрации эвристик, ухудшающих качество стоимостной оценки: неверные ассоциации, кажущаяся корреляция, смешение корреляции и обусловленности, непра­вильное применение линейной экстраполяции, использование некорректных подходов к оценке в случае нелинейной экстраполяции, игнорирование новой информации  при оценке вероятностей (консерватизм), непоследовательное восприятие новой информации, склонность искать подтверждение ранее полученных результатов, непоследовательность в применении критериев. Эвристика атрибута данных. Упро­щение стоимостного анализа в ходе оценки за счёт усиления роли общих эвристик: эвристика ре­презентативности, доступности, якорения и корректировки, аффекта. Взаимосвязь эвристик при построении этапов стоимостной оценки, правила сочетания сложных и простых эвристик. Руководство по определению ошибок эвристик в процессе поведенческой оценки Фишофа [Fischoff, 2002]: 1) ошибочные задачи (недобросовестно поставленные и неправильное понятые задачи); 2) ошибочные суждения (сформированные способными к исправлению и неисправимыми индивидуумами); 3) не­соответствие между суждениями и задачами (преодолевается при помощи реструктуризации и обучения). Применение эвристик специального назначения в повседневной деятельности оценщика. Наиболее распространённые ошибки поведенческой оценки: неприятие потерь, недостаточная чувствительность к размеру выборки, неумение ввести поправку на регрессию в сторону среднего, ситуации конъюнкции, излишней самоуверенно­сти, неверное якорение, оформление информации и игнорированием априорной вероятности (исходных данных).

Тема 5. Модели оценки стоимости активов на основе поведенческих финансов.

Ранние попытки созда­ния поведенческих моделей, основанных на убеждениях и предпочтениях участников рын­ка: ограниченность применения.

Модель «сентимен­тального инвестора» Барбериса, Шлейфера и Вишни (Barberis, Shleifer, and Vishny), мо­дель самоуверенных информированных трейдеров Дэниела, Хиршлейфера и Субраманьяма (Daniel, Hirshleifer, and Subrahmanyam), и модель противоборства фундаментальных ин­весторов и трейдеров, использующих моментум Хонга и Стейна (Hong and Stein).

Модели, основанные на предпочтениях. Модели сдвига отношения к риску -   Барберис, Хуанг и Сантос (Barberis, Huang, and Santos). Модель ошибочного восприятия вероятности - Дэси и Зилонка (Dacey and Zielonka).

Обобщённая поведенческая модель оценки активов (GBM — Generalized Behavioral Model). Универсальный подход, ключевые категории психологически обусловленных факторов GBM. Алгоритм применения психологических факторов в GBM для определения процессов оценки стоимости активов и ге­нерирования доходности. Три поведенческие переменные GBM: ошибки обработки информационных сигналов, ошибки репрезентативности и нестабильные предпочтения.

Место, роль и взаимное дополнение неоклассиче­ской и поведенческой моделей.

хождение на основе моделей:

Модель ошибочного восприятия вероятности;

Модели сдвига отношения к риску;

Модель противопоставления сторонников фундаментального анализа и трейдеров моментума (Модель Хонга Стейна);

Модель информированности инв

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СХЕМА КУРСА

Основы

(^_^) ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ НАУКИ «ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ» И ЕЁ ПРИЛОЖЕНИЙ В РАЗНЫХ ОБЛАСТЯХ ФИНАНСОВЫХ ЗНАНИЙ
(-_-)   КЛАССИЧЕСКАЯ ФИНАНСОВАЯ ТЕОРИЯ VS ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ
(O_o) МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Структура

(→_→) ФИЗИОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

(←_←) ЭМОЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ – ОСНОВА ПОСТРОЕНИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

(↓_↓) ИНСТРУМЕНТАРИЙ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Практика

(>_<) ПОВЕДЕНЧЕСКАЯ ОЦЕНКА
(>_<) ПОВЕДЕНЧЕСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
(>_<) ПОВЕДЕНЧЕСКОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

v 1 Шиллер о началах BF – фильм 

v 2 Будицкий о BF в венчурном финансировании – см. отдельная презентация

«В классической финансовой теории понятие рациональности стало известно как действия, ориентированные на цель и основанное на определённых предположениях и ус­ловиях». Шиндлер (Schindler, 2007),

 «Принимая решение, человек выбирает из вариантов, ведущих к исходам, вероятности которых известны». Варнерид (Warneryd, 2001)

Три  формы эффективных рынков – Нобелевский лауреат 2013 года Фама (Fama, 1970):

1. Рынки, эф­фективные в слабой форме, включают всю информацию о прошлых ценах. Если рынки неэффективны в слабой форме, результаты прошлого не долж­ны иметь значения для предсказания доходности в будущем.
2. Рынок, эффективный в полусилъной форме, включает всю информации, имеющуюся в открытом доступе. Для тестирования рынка на эффективность в полусильной форме используется классическая методика - анализ событий. Дробление акций, Morning Call и Midday Call на телеканале CNBC TV, результаты управляющих взаимными фондами.
3. Эффективность рынка в сильной форме включает всю информацию, как из открытых, так и из закрытых источников: даже инсайдеры не мо­гут получить аномальные прибыли.

v3 Фама о явлении Френча, создании их супер теории и возникновении термина «эффективности рынков».

V4 Заключение Будицкого см. отдельную презентацию

2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Финансовое исследование - мат­рица с тремя измерениями: институт, метод и теория.

Каждое исследование в области финансов может быть помещено в трёхмерную матрицу, описывающую институт, который изучается в ходе исследования, теорию, в рамках которой выдвинута гипотеза, и методы, использован­ные для демонстрации результата.

3. НЕЙРОБИОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Исследования в области поведенческих финансов обычно идентифицируют и описывают аномалии рыночных цен и предвзятость, присущую индивидуальным решениям. Такое описание поведения не объясняет его причины, а значит, не подходит для обоб­щения или прогнозного моделирования.

Применение нейроэкономики решает проблему. 

w4_neuroeconomics_NBR_ BF_Basics Your Mind and Your Money

ВЕЩЕСТВО УДОВОЛЬСТВИЯ

НЕЙРОМЕДИАТОР ДОФАМИН

Meth Dopamine Effects

 

4. ЭМОЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ – ОСНОВА ПОСТРОЕНИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Эмоциональные финансы — это новая область поведенческих финансов. Они основаны на психоаналитическом понимании человеческого ума и динамических психических со­стояний, первоначально открытых Зигмундом Фрейдом (и впоследствии развитых психо­аналитиками Мелани Клейн (Melanie Klein) и Уилфред Байон (Wilfred Bion))/

Предмет -  объясне­ния того, как бессознательные процессы могут лежать в основе инвестиционных решений и финансовой деятельности. Эмоциональные финансы признают, как чрезвычай­но сложная, непрозрачная, непредсказуемая, конкурентная рыночная среда неизбежно заво­дит инвесторов в эмоциональную ловушку. В результате инвестиционные суждения могут оказаться под властью мощных, потенциально дестабилизирующих бессознательных сил, чьё влияние часто не признают. Эмоциональные финансы предполагают, что должное понимание этих вопросов, делающее бессознательное «осознанным», может помочь освободиться от высоких уровней тревоги и стресса, от которых страдают многие участники рынка (Cass, Lewis, and Simco, 2008), зная об этом или нет, и, таким образом, по­высить качество инвестиционных решений.

Групповое мышление
 Анализ финансо­вых рынков с применением теории психоанализа, исследуя отношения между индивидуальным инвестором и группой, Бион (Bion, 1952), (Janis, 1982).

Шиллер (Shiller, 2005): парадокс, когда «совершенно рациональные люди» попадают в ло­вушку базового допущения, которое «...порождает групповое, то есть, строго го­воря, иррациональное, поведение». 

V6

Идеологическая толпа V6_1 Толпа по-советски

ЭФ: ЦЕНОВЫЕ «ПУЗЫРИ»: ДОТКОМ-МАНИЯ

ЭФ: ЦЕНОВЫЕ «ПУЗЫРИ»: ДОТКОМ-МАНИЯ

Спекулятивные маний финансовых рынков вызва­ны «замещением» или внешним событием, которое меняет инвестиционные горизонты, ожидания, возможности получения прибыли и поведение, основанные на эмоциях действия берут верх над обычными рыночными процессами, повергая игроков в состояние эйфории. Даже наиболее скептические участники рынка в конце концов оказываются неспособными перед ней устоять (Tuckettt and Taffler, 2008).
Даже зная о случаях такой мании в прошлом, власти обычно убедительно объясняют, почему «сейчас ситуация отлична от них» («На этот раз все будет иначе»).
Опирающиеся на основанное на психоанализе понимание подсознательных фантазий, состояний ума и неосознанного группового мышления, эмоциональные финансы могут по­мочь ответить на некоторые пока открытые вопросы о ценовых пузырях и связанном с ними поведении участников рынка, не полностью объяснённых общепринятыми финан­совыми

V7

Финансовый кризис 2008 года с точки зрения ЭФ

«...когда музыка затихнет, я имею в виду ликвидность, будет трудно. Но она играет, и вы можете встать и потанцевать. Мы пока танцуем» Руководитель CitiGroup Чак Принс, 2006

Формальный анализ роли, которую подсознательные фантазии играли в поведении рынка и финансовых действиях, помогает понять кризис. На финансовых рынках доминировало заразное возбуждение, поощрявшее инвесторов ожидать чрезвычайно высокие доходы в условиях низких ставок — доходы без риска, может быть, неадекватно признанные. Правительства, центральные банки и регулирующие органы вместе с инвестиционными банками и другими участниками рынка попались в ловушку эйфории группы базового допущения, неявно предполагая, что могут спекулировать, не опасаясь поражения. В этом разделённом состоянии ума стали до­минировать ценные бумаги, обеспеченные закладными, и связанные с ними финансовые продукты, представляясь в психической реальности инвесторов в виде бессознательных фантастических объектов с «безопасно» отделёнными спекулятивными займами, секьюритизированными в сложные инвестиционные инструменты

Пузырь эйфории неизбежно должен был лопнуть. Нельзя больше игнорировать то, что люди и так всегда знали глубоко в душе, от этого невозможно больше защищаться (Tuck-ett, 2009). Коллапс доверия на долговых рын­ках привёл к паранойе. Когда исчезает надежда на исполнение эйфорического желания за счёт роста рынка, ох­ваченного идеей фантастического объекта, возникает паника, очень быстро переходящая в обвинения других.

Точка зрения эмоциональных финансов предполагает, что для предотвращения подоб­ных финансовых кризисов в будущем правительствам, финансовым регуляторам и инвесто­рам нужно осознать внутренне присущую рынку нестабильность, в условиях которой по­зволено доминировать параноидно-шизодному состоянию ума. Чтобы рынки могли функ­ционировать должным образом, их участники должны находиться в интегрированном (де­прессивном) состоянии реальности, тогда они не будут забывать о присущей рынкам неоп­ределённости и смогут иметь всю информацию, необходимую для принятия решений.
V8

5. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ

Поведенческие финансы измеряют иррациональность людей.

Фрейминг http://okok.life/life/malchik-derzhal-v-rukah-tablichku-slovami-ya-slepoj-pozhalujsta-pomogite-tut-k-nemu-podoshel-muzhchina/

Восприятие имеющихся у людей вариантов выбора сильно зависит от того, как эти варианты оформлены.

Люди часто принимают различные решения, если вопрос «обрамлён» по-разному, даже несмотря на то, что объективно факты остаются неизменными.

v 9

ТЕОРИЯ ПЕРСПЕКТИВ

V10

Доказательство физика.

BBC interview with Feynman (uncertainty) V11

ПРОКЛЯТИЕ ПОБЕДИТЕЛЯ
игра
V12

https://www.facebook.com/semen.bogatyrev.7/videos/vb.100002930015751/918803788227280/?type=2&theater&notif_t=video_processed

 

фог оф вор

КРАХ 1987 г. V13

 

SCHUBERT WHO IS SYLVIA LYRICS 
Who is Silvia? what is she,

That all our swains commend her?
Holy, fair and wise is she;
The heavens such grace did lend her,
That she might admiréd be.

Is she kind as she is fair?
For beauty lives with kindness.
Love doth to her eyes repair,
To help him of his blindness,
And being helped, inhabits there.

Then to Silvia let us sing,
That Silvia is excelling;
She excels each mortal thing
Upon the dull earth dwelling;
To her let us garlands bring.