про поведенческие финансы на российском рынке на русском:
https://yadi.sk/i/ywXrlIiXw8k2V
https://yadi.sk/i/ri-INNLzw8kR2
про поведенческие финансы на российском рынке на английском:
https://yadi.sk/i/v4-6Oix6w8k6T
Тема 1. Теоретические основы и предпосылки развития поведенческой оценки.
Ограниченности возможностей моделирования на основе традиционных предпосылок классических финансов. Достижения отечественной экономической психологии в исследовании психологии хозяйственной деятельности. Экономическая психология А.И. Китова. Вопрос собственности – как основной фактор, сдерживавший развитие экономической психологии в СССР. Достижения в изучении психологии финансов и экономической психологии в постперестроечной России: работы М.А. Федотовой, И.А. Павлова, О.С. Дейнека. Гипотеза об эффективности рынков (ГЭР). Модели ценообразования активов: компромисс между риском и доходностью, разные модели - разные риски, допущения. Допущения неоклассической финансовой теории, как ограничивающие факторы развития оценки на традиционной основе: рациональность лиц, принимающих решения, всеобщее неприятие рисков, представления об идеальных рынках без «силы трения» в виде транзакционных издержек и налогов, лёгкий доступ к информации для всех участников рынка. Результаты эмпирических исследований 1980-1990-х годов, опровергающие традиционное восприятие рынка капитала. Практические доказательства неэффективности рынков: арбитражёры не в состоянии восстановить эффективность рынков, ограниченность модели арбитражного ценообразования. Проявление ограничивающих факторов традиционных финансов при проведении стоимостной оценки. Трудности создания всеобъемлющей теории поведенческих финансов: большое количество не скоординированных исследований с фрагментарными и труднообъяснимыми результатами в виде фрагментарных поведенческих моделей, разработанными для решения очень узких задач. Эволюция и перспективы дальнейшего развития поведенческих финансов и поведенческой оценки.
Тема 2. Инструменты поведенческих финансов, определения и терминология.
Цель поведенческих финансов и её реализация в поведенческой оценке. Познавательная иллюзия [cognitive illusion]. Отклонения в суждениях [biases of judgment]. Чрезмерная самоуверенность [overconfidence или falseself-confidence]. Распределение вероятности рациональным оценщиком. Отклонения, порождающие чрезмерную самоуверенность: оптимистическое отклонение [optimistic bias]; иллюзия контроля [illusion of control]; отклонение «задним умом все крепки» [hindsight bias]; экспертное суждение [expert judgment]. Факторы чрезмерного оптимизма: заблуждение о снижении риска отдельными действиями индивидуума, заблуждение о низкой частотности риска, отсутствие опыта принятия решений в ситуациях, связанных с риском. Познавательный диссонанс [cognitive dissonance]. Иллюзия контроля [illusion of control]. Экспертное суждение [expert judgment]. Эффект организации[entityeffect]. Ключевые концепции поведенческих финансов, как основа поведенческой оценки: эвристики, фрейминг, эмоции и влияние на рынок. Имплементации поведенческого инструментария (примеры применения): инвесторы, корпорации, рынки, регулирование, образование. Эвристика репрезентативности [representativeness] и её основные ошибки: суждение по аналогии, смещение исходов к рассчитанным средним значениям, ошибка коньюнкции (вероятность единичного события считается более низкой, чем вероятность группы событий, в которую оно входит). Эвристика доступности [availability]. Эвристика якорения и корректировки [anchoringandadjustment]. Память [memory]. Эвристика выбора по умолчанию и эвристическая программа архитектуры выбора. Эвристика неприятия потерь. Эвристика «Теория сожаления». Эвристика аффекта.
Тема 3. Поведенческие факторы и их применение в оценке. Фундаментальные переменные поведенческой оценки.
Три формы эффективных рынков Фамы и три нарушения ГЭР.
Систематические и предсказуемые на основе поведенческих финансов ошибки при определении стоимости. Особенности применения метода дисконтирования денежных потоков в поведенческих моделях оценки. Определение ставки дисконтирования, предвидение возможных вариантов денежных потоков с определёнными вероятностями. Игнорирование низких базовых вероятностей событий, Игнорирование правила Байеса в реальной практике оценщика, использование «эвристик» при вынесении вероятностных суждений. Эвристика доступности. Эвристика репрезентативности. Эвристика местной репрезентативности. «Якорный эффект» при проведении оценки. Пример: неправильная оценка компаний при сделках слияний и поглощений на основе динамики цен акций. Ошибки стоимостной оценки, связанные с излишней самоуверенностью. Гендерные факторы при определении риска в оценке. Ограниченность человеческого внимания: частотность публикаций в новостях и её влияние на стоимость, категоризация и её влияние на ограниченность и ошибки оценки (при смене названий оцениваемых компаний). «Сиамские близнецы» в оценке компаний: фиксированная фундаментальная переменная при разной стоимости компаний на примере RoyalDutch и Shell. Применение сравнительного подхода при ограничении на арбитраж: аномалия В/М-эффекта. Ограничения применения сравнительного подхода при ограничениях на торговлю акциями на примере компаний Palm и 3Com в 2000 году.
Тема 4. Основы успешного построения поведенческих моделей стоимостной оценки.
Ошибки в обработке информации, неверного понимания и восприятия информации. Важность оформления исходной для оценки информации. Учет оценщиком эвристик – средство для преодоления информационных ошибок. Неспособность распознать истинную вероятность: слишком маленький, слишком большой промежуток отчетности на примере хедж-фонда LongTermCapitalManagement (LTCM), 1990-е годы. Иллюстрации эвристик, ухудшающих качество стоимостной оценки: неверные ассоциации, кажущаяся корреляция, смешение корреляции и обусловленности, неправильное применение линейной экстраполяции, использование некорректных подходов к оценке в случае нелинейной экстраполяции, игнорирование новой информации при оценке вероятностей (консерватизм), непоследовательное восприятие новой информации, склонность искать подтверждение ранее полученных результатов, непоследовательность в применении критериев. Эвристика атрибута данных. Упрощение стоимостного анализа в ходе оценки за счёт усиления роли общих эвристик: эвристика репрезентативности, доступности, якорения и корректировки, аффекта. Взаимосвязь эвристик при построении этапов стоимостной оценки, правила сочетания сложных и простых эвристик. Руководство по определению ошибок эвристик в процессе поведенческой оценки Фишофа [Fischoff, 2002]: 1) ошибочные задачи (недобросовестно поставленные и неправильное понятые задачи); 2) ошибочные суждения (сформированные способными к исправлению и неисправимыми индивидуумами); 3) несоответствие между суждениями и задачами (преодолевается при помощи реструктуризации и обучения). Применение эвристик специального назначения в повседневной деятельности оценщика. Наиболее распространённые ошибки поведенческой оценки: неприятие потерь, недостаточная чувствительность к размеру выборки, неумение ввести поправку на регрессию в сторону среднего, ситуации конъюнкции, излишней самоуверенности, неверное якорение, оформление информации и игнорированием априорной вероятности (исходных данных).
Тема 5. Модели оценки стоимости активов на основе поведенческих финансов.
Ранние попытки создания поведенческих моделей, основанных на убеждениях и предпочтениях участников рынка: ограниченность применения.
Модель «сентиментального инвестора» Барбериса, Шлейфера и Вишни (Barberis, Shleifer, andVishny), модель самоуверенных информированных трейдеров Дэниела, Хиршлейфера и Субраманьяма (Daniel, Hirshleifer, andSubrahmanyam), и модель противоборства фундаментальных инвесторов и трейдеров, использующих моментум Хонга и Стейна (HongandStein).
Модели, основанные на предпочтениях. Модели сдвига отношения к риску - Барберис, Хуанг и Сантос (Barberis, Huang, andSantos). Модель ошибочного восприятия вероятности - Дэси и Зилонка (DaceyandZielonka).
Обобщённая поведенческая модель оценки активов (GBM — GeneralizedBehavioralModel). Универсальный подход, ключевые категории психологически обусловленных факторов GBM. Алгоритм применения психологических факторов в GBM для определения процессов оценки стоимости активов и генерирования доходности. Три поведенческие переменные GBM: ошибки обработки информационных сигналов, ошибки репрезентативности и нестабильные предпочтения.
Место, роль и взаимное дополнение неоклассической и поведенческой моделей.
хождение на основе моделей:
Модель ошибочного восприятия вероятности;
Модели сдвига отношения к риску;
Модель противопоставления сторонников фундаментального анализа и трейдеров моментума (Модель Хонга Стейна);
Модель информированности инв
СХЕМА КУРСА
Основы
(^_^) ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ НАУКИ «ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ» И ЕЁ ПРИЛОЖЕНИЙ В РАЗНЫХ ОБЛАСТЯХ ФИНАНСОВЫХ ЗНАНИЙ
(-_-) КЛАССИЧЕСКАЯ ФИНАНСОВАЯ ТЕОРИЯ VS ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ
(O_o) МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
Структура
(→_→) ФИЗИОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
(←_←) ЭМОЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ – ОСНОВА ПОСТРОЕНИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
v 2 Будицкий о BF в венчурном финансировании – см. отдельная презентация
«В классической финансовой теории понятие рациональности стало известно как действия, ориентированные на цель и основанное на определённых предположениях и условиях». Шиндлер (Schindler, 2007),
«Принимая решение, человек выбирает из вариантов, ведущих к исходам, вероятности которых известны». Варнерид (Warneryd, 2001)
Три формы эффективных рынков – Нобелевский лауреат 2013 года Фама (Fama, 1970):
Рынки, эффективные в слабой форме, включают всю информацию о прошлых ценах. Если рынки неэффективны в слабой форме, результаты прошлого не должны иметь значения для предсказания доходности в будущем.
Рынок, эффективный в полусилъной форме, включает всю информации, имеющуюся в открытом доступе. Для тестирования рынка на эффективность в полусильной форме используется классическая методика - анализ событий. Дробление акций, Morning Call и Midday Call на телеканале CNBC TV, результаты управляющих взаимными фондами.
Эффективность рынка в сильной форме включает всю информацию, как из открытых, так и из закрытых источников: даже инсайдеры не могут получить аномальные прибыли.
v3 Фама о явлении Френча, создании их супер теории и возникновении термина «эффективности рынков».
V4 Заключение Будицкого см. отдельную презентацию
2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
Финансовое исследование - матрица с тремя измерениями: институт, метод и теория.
Каждое исследование в области финансов может быть помещено в трёхмерную матрицу, описывающую институт, который изучается в ходе исследования, теорию, в рамках которой выдвинута гипотеза, и методы, использованные для демонстрации результата.
3. НЕЙРОБИОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
Исследования в области поведенческих финансов обычно идентифицируют и описывают аномалии рыночных цен и предвзятость, присущую индивидуальным решениям. Такое описание поведения не объясняет его причины, а значит, не подходит для обобщения или прогнозного моделирования.
Применение нейроэкономики решает проблему.
w4_neuroeconomics_NBR_ BF_Basics Your Mind and Your Money
ВЕЩЕСТВО УДОВОЛЬСТВИЯ
НЕЙРОМЕДИАТОР ДОФАМИН
Meth Dopamine Effects
4. ЭМОЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ – ОСНОВА ПОСТРОЕНИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
Эмоциональные финансы — это новая область поведенческих финансов. Они основаны на психоаналитическом понимании человеческого ума и динамических психических состояний, первоначально открытых Зигмундом Фрейдом (и впоследствии развитых психоаналитиками Мелани Клейн (Melanie Klein) и Уилфред Байон (Wilfred Bion))/
Предмет - объяснения того, как бессознательные процессы могут лежать в основе инвестиционных решений и финансовой деятельности. Эмоциональные финансы признают, как чрезвычайно сложная, непрозрачная, непредсказуемая, конкурентная рыночная среда неизбежно заводит инвесторов в эмоциональную ловушку. В результате инвестиционные суждения могут оказаться под властью мощных, потенциально дестабилизирующих бессознательных сил, чьё влияние часто не признают. Эмоциональные финансы предполагают, что должное понимание этих вопросов, делающее бессознательное «осознанным», может помочь освободиться от высоких уровней тревоги и стресса, от которых страдают многие участники рынка (Cass, Lewis, and Simco, 2008), зная об этом или нет, и, таким образом, повысить качество инвестиционных решений.
Групповое мышление
Анализ финансовых рынков с применением теории психоанализа, исследуя отношения между индивидуальным инвестором и группой, Бион (Bion, 1952), (Janis, 1982).
Шиллер (Shiller, 2005): парадокс, когда «совершенно рациональные люди» попадают в ловушку базового допущения, которое «...порождает групповое, то есть, строго говоря, иррациональное, поведение».
V6
Идеологическая толпа V6_1 Толпа по-советски
ЭФ: ЦЕНОВЫЕ «ПУЗЫРИ»: ДОТКОМ-МАНИЯ
ЭФ: ЦЕНОВЫЕ «ПУЗЫРИ»: ДОТКОМ-МАНИЯ
Спекулятивные маний финансовых рынков вызваны «замещением» или внешним событием, которое меняет инвестиционные горизонты, ожидания, возможности получения прибыли и поведение, основанные на эмоциях действия берут верх над обычными рыночными процессами, повергая игроков в состояние эйфории. Даже наиболее скептические участники рынка в конце концов оказываются неспособными перед ней устоять (Tuckettt and Taffler, 2008).
Даже зная о случаях такой мании в прошлом, власти обычно убедительно объясняют, почему «сейчас ситуация отлична от них» («На этот раз все будет иначе»).
Опирающиеся на основанное на психоанализе понимание подсознательных фантазий, состояний ума и неосознанного группового мышления, эмоциональные финансы могут помочь ответить на некоторые пока открытые вопросы о ценовых пузырях и связанном с ними поведении участников рынка, не полностью объяснённых общепринятыми финансовыми
V7
Финансовый кризис 2008 года с точки зрения ЭФ
«...когда музыка затихнет, я имею в виду ликвидность, будет трудно. Но она играет, и вы можете встать и потанцевать. Мы пока танцуем» Руководитель CitiGroup Чак Принс, 2006
Формальный анализ роли, которую подсознательные фантазии играли в поведении рынка и финансовых действиях, помогает понять кризис. На финансовых рынках доминировало заразное возбуждение, поощрявшее инвесторов ожидать чрезвычайно высокие доходы в условиях низких ставок — доходы без риска, может быть, неадекватно признанные. Правительства, центральные банки и регулирующие органы вместе с инвестиционными банками и другими участниками рынка попались в ловушку эйфории группы базового допущения, неявно предполагая, что могут спекулировать, не опасаясь поражения. В этом разделённом состоянии ума стали доминировать ценные бумаги, обеспеченные закладными, и связанные с ними финансовые продукты, представляясь в психической реальности инвесторов в виде бессознательных фантастических объектов с «безопасно» отделёнными спекулятивными займами, секьюритизированными в сложные инвестиционные инструменты
Пузырь эйфории неизбежно должен был лопнуть. Нельзя больше игнорировать то, что люди и так всегда знали глубоко в душе, от этого невозможно больше защищаться (Tuck-ett, 2009). Коллапс доверия на долговых рынках привёл к паранойе. Когда исчезает надежда на исполнение эйфорического желания за счёт роста рынка, охваченного идеей фантастического объекта, возникает паника, очень быстро переходящая в обвинения других.
Точка зрения эмоциональных финансов предполагает, что для предотвращения подобных финансовых кризисов в будущем правительствам, финансовым регуляторам и инвесторам нужно осознать внутренне присущую рынку нестабильность, в условиях которой позволено доминировать параноидно-шизодному состоянию ума. Чтобы рынки могли функционировать должным образом, их участники должны находиться в интегрированном (депрессивном) состоянии реальности, тогда они не будут забывать о присущей рынкам неопределённости и смогут иметь всю информацию, необходимую для принятия решений. V8
5. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ
Поведенческие финансы измеряют иррациональность людей.
SCHUBERT WHO IS SYLVIA LYRICS
Who is Silvia? what is she,
That all our swains commend her?
Holy, fair and wise is she;
The heavens such grace did lend her,
That she might admiréd be.
Is she kind as she is fair?
For beauty lives with kindness.
Love doth to her eyes repair,
To help him of his blindness,
And being helped, inhabits there.
Then to Silvia let us sing,
That Silvia is excelling;
She excels each mortal thing
Upon the dull earth dwelling;
To her let us garlands bring.
