Затратный подход

Тема 7. Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости компании (бизнеса) – 3 часа лекция

Оценка оборотных активов, оценка внеоборотных активов, оценка обязательств – 3 часа лекция

Экономическое содержание метода чистых активов.

Определение затратного подхода в ФСО 1. Раздел III. Подходы к оценке

Пункт 15. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

IV. Требования к проведению оценки

23. Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний.

МСО 9 – определение:

В базовых понятиях и принципах оценки (рассматриваемых в ФСО № 1) следует отметить, что в общеэкономической теории стоимость любого актива всегда определяется денежным потоком (выгодами), создаваемыми или обеспечиваемыми при помощи оцениваемого актива (Фишер, 1930 и пр.). Любой из подходов к оценке так или иначе основан на этом факте. Какие же потоки оцениваются затратным подходом?

В международном оценочном (да и в бухгалтерском) сообществе, а также в общеэкономической теории подходы к оценке применительно к конкретному объекту оценки и для конкретных целей оценки всегда рассматриваются иерархически. В условиях, когда удается установить, что определенный подход является наиболее целесообразным, применять несколько — это неоправданная трата усилий и плодотворная почва для получения нерепрезентативных результатов при последующем согласовании.  Методы оценки — это не то же самое, что согласование оборотов по дебету и кредиту, которые должны всегда совпадать, или равенство активов и пассивов в бухгалтерском учете. В природе различных методов оценки заложено получение различных результатов — попытка «согласовать различия» часто представляет собой задачу о квадратуре круга. По крайнем мере, если полагается, что все подходы должны приводить к близким результатам (в ситуациях, когда этого не получается) или приводить к различиям, то необходимо составлять отдельный стандарт по принципам согласования результатов различных подходов, т.е. описывать природу каждого подхода применительно к определенным объектам и целям оценки (бизнес, имущество). Таких разделов нет в проектах стандартов ФСО.

 

Затратный подход основан на принципах: замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономичес­кой величины^[1], экономического разделения.

 

При затратном (имущественном) подходе к оценке бизнеса оценщик рассматривает стоимость предприятия с учетом понесенных издержек. Ба­лансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инф­ляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оцен­щиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем опре­деляется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая сто­имость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

 

Базовой формулой в затратном имущественном подходе является:

Собственный капитал = Активы — Обязательства.

 

Данный подход представлен двумя основными методами:

методом чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

 

Место в оценочной практике

1.ПО СПЕЦИАЛИЗАЦИИ  ОЦЕНОЧНЫХ КОМПАНИЙ - СЛАЙД

2. ПО ПОДХОДАМ -  СЛАЙД : среди прочих видов оценки: в том числе метод дисконтирования денежных потоков (доход­ный подход) — 30%, метод чистых активов (затратный подход) — 28%, метод капитализации доходов (доходный подход) — 19%, метод рынка капитала (сравнительный подход) — 9%, метод сделок (сравнительный подход) — 8%, метод отраслевых коэффициентов (сравнительный под­ход) — 5%, опционные методы оценки — 1%.

 

Затратный подход применяется и для оценки стоимости кризисного пред­приятия с учетом понесенных издержек.

 

Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса реализуется преимуще­ственно методом накопления активов. При этом предметом оценки чаще всего вы­ступает оценка рыночной стоимости фирмы (рыночной стоимости собственного капитала или ста процентов акций, долей фирмы, рыночной капитализации фир­мы - это все синонимы).

 

Метод накопления активов (оценки накопленных предприятием активов), как это следует из его определения, предполагает оценку рыночной стоимости пред­приятия по рыночной или ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия.

Это, в свою очередь, требует переоценки балансовой стоимости (остаточной ба­лансовой по активам, подлежащим амортизации, и первоначальной балансовой по активам, не подлежащим амортизации, - на основе восстановительной балансовой стоимости имущества с учетом проводившихся общенациональных кампаний по переоценке первоначальной балансовой стоимости активов в соответствии с нако­пившейся инфляцией) на современную рыночную стоимость (последняя называ­ется стоимостью замещения).

При этом в расчет следует принимать не только те активы, которые отражены на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактических активов, которые мо­гут быть не отражены на балансе фирмы, однако находятся в ее фактической собст­венности либо распоряжении - как, например, упоминавшиеся выше нематериаль­ные активы, которые создаются собственными силами предприятия (ноу-хау, за­крепленная клиентура, обученный персонал и пр.) и затраты на которые могут быть просто списаны (с соответствующим сокращением балансовой стоимости собст­венного капитала и в целом суммы баланса предприятия).

 

Все активы (имущество предприятия) предприятия делятся на:

• материальные;
• нематериальные.

Материальные активы фирмы, в свою очередь, подразделяются на;

• реальные;
• финансовые. Реальные активы - это:

 

1)      недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения);

2. оборудование и оснастка, т. е. инструменты, приспособления и контроль­но-измерительные приборы;

3)      оборотные фонды, состоящие из:

• складского запаса покупных сырья, материалов, полуфабрикатов и комплек­тующих изделий; » незавершенного производства;

• запаса готовой, но не реализованной продукции;
• дебиторской задолженности;
• денег на текущих (расчетных) счетах.

Финансовые активы предприятия отражаются в основном в:

1)      ценных бумагах;

2)      банковских депозитах.

Ценными бумагами, находящимися в собственности предприятия, способны быть:

• корпоративные ценные бумаги (акции и облигации иных предприятий);
• государственные и муниципальные облигации;

 

• закладные (свидетельства о праве взимания заложенного по выданным дол­госрочным кредитам имущества - например, недвижимости, которая приоб­ретается на средства долгосрочных ипотечных кредитов);
• некоммерческие (переводные, авалированные - гарантированные банком, учитываемые - т. е. рассматриваемые как достаточный залог под кредит, не-гоциируемые - предметы купли-продажи) векселя (чаще всего производите­лей, пользующихся неограниченным спросом товаров и услуг);
• ордера на право первоочередной покупки ликвидных вновь выпускаемых ка­чественных (защищенных, т. е. имеющих устойчивый тренд к повышению их курсовой стоимости) акций - и т. д.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом:

• физического износа;
• экономического износа;
• технологического износа;
• функционального износа.

Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости в первую очередь реальных активов длительного пользования, Последние могут также называться инвестиционными товарами.

Рыночная стоимость так называемых расходных активов (складского запаса), а также оборотных фондов в виде запасов готовой продукции может приниматься равной их неамортизируемой первоначальной балансовой стоимости, так как пред­полагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или созда­ния собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в сколь-либо значительной мере измениться по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагаются к реализации.

Фнзическнй нзнос реального актива длительного пользования (оборудования, оснастки, недвижимости) определяется степенью исчерпания «паспортного» фон­да рабочего времени (срока службы), на который было рассчитано соответствую­щее имущество.

Экономический износ реального актива длительного пользования измеряется обесценением аналогичного ему (по своим качественным характеристикам и про­чим видам износа) имущества, которое произошло со времени приобретения и по­становки его на баланс предприятия вследствие изменения на рынке подобного ин­вестиционного товара соотношения между спросом и предложением - в случае, ко­гда предложение за это время увеличилось по сравнению со спросом.

Технологический нзнос означает обесценение актива (в основном оборудова­ния, а также научно-технических нематериальных активов типа ноу-хау, патентов и т. д.) вследствие того, что на рынке к моменту оценки появились аналоги рассмат­риваемого актива, которые удовлетворяют ту же потребность, но имеют лучшее со­отношение между ценой и качеством этого актива - в том смысле, что единица качества у аналога стоит меньше, чем у рас­сматриваемого оборудования, ноу-хау и пр. («удельная», на единицу качества, цена аналога меньше). При этом качество здесь может измеряться по ведущему парамет­ру качества, который наиболее значим для потребителей, или по некоторому «син­тетическому» показателю качества, объединяющему в себе различные параметры качества актива в процессе его текущего использования (например, производи­тельность технологического оборудования, точность действия, стандартность опе­раций, эргономичность, экологичность и т. п.) со взвешиванием их на значимость соответствующих параметров для потребителя.

Функциональный нзнос (также относится преимущественно к оборудованию) отражает обесценение актива длительного пользования в том случае, если он ока­зался конструктивно или функционально недоработанным - при том же уровне па­раметров, определяющих качество изделия в процессе его текущего использова­ния, — по сравнению с аналогичными активами, позднее появившимися на рынке. Подобная недоработанность скажется на надежности и ремонтопригодности акти­ва типа оборудования, на простоте его использования. Наблюдается функциональ­ный износ в основном тогда, когда актив типа оборудования приобретался в свое время предприятием из первых партий вновь осваивавшихся изделий. То же каса­ется и ноу-хау (в том числе созданного собственными силами), если оно не усовер­шенствовалось в связи с приобретаемым опытом.

Приведенная и принятая в международной практике классификация видов из­носа имущества длительного пользования напоминает его привычное (для тех, кто изучал марксистскую политэкономию) деление на физический и моральный (пер­вого и второго рода). Однако она более детальна.

При переоценке всех активов предприятия с их балансовой стоимости (остаточ­ной или первональной - в зависимости от того, подлежат ли они амортизации) на рыночную стоимость (тем более ликвидационную) следует учитывать все указан­ные выше виды возможного износа этих активов.

Этот учет может осуществляться двояко:

альтернатива А - если на рынке на момент переоценки можно найти аналогич­ный актив с точно такими же охарактеризованными выше видами износа, какой на­коплен у переоцениваемого имущества, то задача переоценки сводится к замене ба­лансовой стоимости актива на наблюдаемую текущую рыночную стоимость анало­гичного актива (называемую, как уже было 'замечено, стоимостью замещения переоцениваемого имущества);

альтернатива Б - если этого сделать невозможно, то следует по отдельности учесть все виды накопленного износа переоцениваемого актива, делая специаль­ные скидки с его фактической стоимости приобретения или создания собственны­ми силами (с первоначальной балансовой стоимости актива), которые соответство­вали бы степени физического, экономического, технологического и функциональ­ного износа рассматриваемого актива.

Причем следует иметь в виду, что в методе накопления активов требуется пере­оценка активов оцениваемого предприятия согласно их перечню, который гораздо более подробен, чем имеющаяся в балансе предприятия структура его активов - не­зависимо от того, как они отражены в балансе и отражены ли они вообще (послед­нее касается в особенности нематериальных активов).

Для оценки рыночной стоимости активов предприятия необходимо составить оценочную ведомость его имущества, которая может иметь несколько вариантов. Согласно каждому из них сумма рыночной стоимости активов оцениваемого пред­приятия может оказаться различной. Например, станки в технологической линии в одном варианте оценочной ведомости будут фигурировать по отдельности. В дру­гом же варианте этой ведомости они должны оцениваться в своей совокупности как одна технологическая линия. Объекты недвижимости предприятия (участок зем­ли, помещения) также следует представить и как возможные для продажи объекты в целом, и как их части (нарезанные из общего участка земли доли, отдельные эта­жи и подъезды здания и т. п.).

Очевидно, при реализации рассматриваемого метода в итоге во внимание нужно принимать рыночную стоимость активов при их оптимальной (обеспечивающей наибольшую оценку) классификации в вариантах оценочных ведомостей.

Описанная ранее альтернатива А реализуется довольно редко и является удачей для оценщика. Она случается, когда оцениваемым имуществом становится доста­точно универсальный актив - типа автомобиля той же марки и модели (что высту­пает залогом одинаковой степени технологического износа), того же года (месяца) выпуска (при этом обеспечивается тот же функциональный износ), с тем же пробе­гом (если этот параметр считать основным показателем физического износа авто­мобиля), который продается на рынке подержанных автомобилей. Текущая рыноч­ная цена подобного аналога тогда отразит и степень экономического износа рас­сматриваемого актива (стоящего на балансе предприятия автомобиля), так как она будет результатом взаимодействия современных спроса и предложения на это иму­щество.

Если же таким прямым образом стоимость замещения переоцениваемого актива не представляется возможным определить, то не остается ничего иного, кроме того как пытаться учитывать отмеченные выше виды износа посредством введения на них специальных скидок (альтернатива Б), отталкиваясь от единственной под­дающейся бухгалтерскому учету объективной величины стоимости актива, кото­рая представляет собой первоначальную его балансовую стоимость. Она равна фактической цене приобретения данного имущества на рынке (или документиро­ванным затратам на создание актива собственными силами фирмы).

Эта вторая альтернатива предполагает следующее (более подробно излагаемый ниже материал освещается в специальных курсах по оценке оборудования и недви­жимости).

Физический износ должен учитываться скидкой с первоначальной балансовой стоимости актива (она представляет собой все-таки объективную величину рыноч­ной стоимости этого актива, какая она была при покупке или создании его собст­венными силами), которая (скидка) устанавливается исходя из (для недвижимо­сти типа строений и помещений и оборудования) соотношения фактического срока службы (использованного фонда рабочего времени) и расчетного (паспортного) срока службы до капитального ремонта (применительно к оборудованию с учетом его фактической загрузки по отношению к паспортной).

Экономический износ учитывается степенью удешевления ближайшего аналога рассматриваемого актива (вновь выпущенного по сравнению с ценой этого актива, когда он был вновь выпущен), которая определяется:

• удешевлением аналога в результате возможного увеличения его предложения за прошедшее со времени покупки актива предприятием по сравнению со спросом;
• накопившейся за указанное время общей инфляцией (общим инфляционным ростом цен в экономике) — ес*ли в рамках этого времени в масштабах всей страны не производилось корректировки (переоценки) первоначальной стоимости имущества на накопившуюся инфляцию;

■  уменьшением переносимого в рыночной экономике на покупателя налога на добавленную стоимость товаров типа оцениваемого актива, если таковое име­ло место после его приобретения и постановки на баланс предприятия, сни­жая рыночную стоимость аналога (увеличение налога с добавленной стоимо­сти нейтрализует экономический износ и сокращает причитающуюся за него скидку).

Технологический износ учитывается скидкой с фактической цены приобретения морально устаревшего актива (оборудования), которая исчисляется на основе со­отнесения удельной цены (отношения цены к ведущему либо «синтетическому», с учетом значимости параметров качества для потребителей, качества актива) поя­вившегося на рынке более технологически прогрессивного аналога с удельной це­ной оцениваемого актива. При этом чем ниже удельная цена аналога по сравнению с этим активом, тем пропорционально больше данная скидка.

Функциональный износ (оборудования) измеряется, при прочих равных, скид­кой с первоначальной балансовой стоимости актива (оборудования), которая мо­жет быть определена на основе капитализированной стоимости дополнительных за­трат по эксплуатации и техническому обслуживанию (по профилактике, ремонту, замене запасных частей, обучению персонала и т. д.) имущества длительного пользо­вания, вызванных конструктивной (проектной) недоработанностью приобретавше­гося предприятием в свое время рассматриваемого инвестиционного товара.

Определение рыночной стоимости финансовых активов предприятия про­изводится так, что:

• по тем ценным бумагам, которые размещены на фондовом рынке и являются достаточно ликвидными, просто берут их рыночную (среднюю по фактиче­ским сделкам или среднюю по регулярным и множественным котировкам) цену;
• для оценки недостаточно ликвидных ценных бумаг с фиксированными (лег­ко прогнозируемыми) доходами, а также определения рыночной ценности банковских депозитов (их вклада в повышение рыночной стоимости пред­приятия) применяют метод дисконтированного денежного потока, опираясь на прогноз доходов, которые будут обеспечивать эти финансовые инструмен­ты (степень неопределенности или рискованность подобных доходов учиты­вается в используемой ставке дисконта);
• для оценки пакетов акций, которые предприятие может иметь в других пред­приятиях (например, ранее выделенных дочерних, контролируемых холдин­гом, приобретенным в порядке слияния или поглощения, купленным в поряд­ке портфельных инвестиций и т. д.), любым адекватным методом оценки биз­неса устанавливают рыночную стоимость всех ста процентов акций фирм -объектов капиталовложения и, с учетом соответствующих скидок л премий (в связи с размером пакета, степенью ликвидности и размещенности акций), затем пропорционально доле пакета в ста процентах акций этих фирм умень­шают полученную величину.

Оценка рыночной стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом сводится к вычислению текущей стоимости серии очищенных от налогов денежных поступ­лений, ожидаемых с ценной бумаги в будущие периоды для ее держателя.

Например, оценочная рыночная стоимость облигации Vобл. равняется текущей стоимости купонных доходов с нее (после налогообложения) и дохода в виде пога­шения номинальной стоимости облигации (за вычетом подоходного налога, базой для исчисления которого является разница между суммой погашения и стоимо­стью приобретения облигации):

Оценка дебиторской задолженности

оценка запасов