2.Корфин и корп.управление
Тема 2. Корпоративные финансы и корпоративное управление
Понятия акционерного общества и прав акционеров. Цели и задачи корпоративного управления. Корпоративное управление и финансовый рынок. Функции совета директоров компании. Модели корпоративного управления. Кодекс корпоративного управления. Влияние корпоративного управления на стоимость компании. Рейтинги качества управления компанией.
Изучение и анализ проблем и кризисных явлений в мировой экономике и финансах, проявившихся в последние годы, свидетельствуют о том, что вопросам организации управления корпорациями, принципам принятия стратегических решений уделялось недостаточное внимание.
Важно знать, как принимается то или иное решение; каков баланс сил в управленческой структуре.
Корпоративное управление — это организация контроля над системой управления компанией, что сказывается на оценке компании финансовым рынком.
Акции и акционерные общества: понятия и определения
Акционерное общество — это самая распространенная организационно-правовая форма, в которой создается большинство компаний.
Уставный капитал акционерного общества разделен на акции.
Акционерное общество должно выпустить как минимум одну акцию, т.е. иметь хотя бы одного акционера, а максимальное число акционеров зависит от того, является общество закрытым или открытым.
Открытое общество вправе осуществлять свободную продажу своих акций любым заинтересованным лицам без дополнительных ограничений.
Открытом обществе не допускается установление преимущественного права общества или его акционеров на приобретение акций, отчуждаемых акционерами этого общества.
Число акционеров открытого общества не ограничено.
При наличии у инвесторов интереса к этим ценным бумагам они могут свободно продаваться и покупаться на первичном и вторичном рынках. Акции открытого акционерного общества могул обращаться на фондовой бирже.
Акции закрытых акционерных обществ характеризуются ограничениями, накладываемыми на обращение таких ценных бумаг.
Акционер, владеющий акциями закрытого акционерного общества, не вправе предлагать их к покупке сторонним лицам.
Акции закрытых акционерных обществ не могут свободно обращаться на вторичном рынке. Число акционеров закрытого общества не должно превышать 50.
Федеральный закон от 5 мая 2014 г. № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса Российской Федерации и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации: вводятся понятия «публичное акционерное общество- и «непубличное акционерное общество».
Публичным является акционерное общество, акции которого и ценные бумаги которого, конвертируемые в его акции, публично размещаются (путем открытой подписки) или публично обращаются на условиях, установленных законами о ценных бумагах. Общество с ограниченной ответственностью и акционерное общество, которое не отвечает указанным признакам, признаются непубличными. Главным условием публичного размещения и обращения ценных бумаг является обязательное раскрытие информации о деятельности компании, ее финансовой отчетности, структуре управления и принципах принятия решений. В публичном акционерном обществе образуется коллегиальный орган управления, состоящий не менее чем из пяти членов.
Акция — это именная, бездокументарная ценная бумага. Акционерное общество обязано обеспечивать ведение реестра акционеров, привлекая к этому профессионального участника рынка ценных бумаг независимого регистратора. Акция относится к долевым ценным бумагам и не имеет срока погашения.
Все акции должны иметь номинал.
Сумма всех размещенных акций составляет уставный капитал акционерного общества, величина которого зафиксирована в уставе и отражена отдельной строкой в бухгалтерском балансе.
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой.
Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные акции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале акционерного общества не может превышать 25%.
Обыкновенные акции предоставляют своему владельцу все три вида прав, т.е.
право голоса на общем собрании акционеров по всем вопросам,
право получить дивиденд, если у общества есть чистая прибыль,
право получить ликвидационную стоимость акции, если у общества в момент ликвидации осталось имущество после расчетов с кредиторами.
Каждая обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на общем собрании акционеров.
Дивидендный доход по обыкновенной акции не гарантирован.
Не гарантирована и ликвидационная стоимость.
Все обыкновенные акции одного акционерного общества имеют единую номинальную стоимость.
Привилегированные акции не дают права голоса на общем собрании акционеров.
Владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса только при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.
Размеры дивидендных выплат и ликвидационной стоимости привилегированной акции известны заранее - должны быть зафиксированы в уставе акционерного общества.
Разные выпуски привилегированных акций одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и иметь разные номиналы.
Функции акции - «Основной экономической функцией акций является сосредоточение (объединение) разрозненных капиталов под единым управлением. В этом и состоит сущность акционерной формы хозяйствования как аккумулятора капиталов для их производительного использования».
Преимущества акционерной формы.
Акционерное общество является чрезвычайно удобной формой участия большого числа лиц в хозяйственной деятельности.
Акционерные общества способствуют увеличению предпринимательской активности и притоку капитала в экономику.
Важной чертой акционерной формы собственности является то, что акции позволяют ограничить риски потери капитала.
Деятельность акционерного общества практически не зависит от судьбы его участников, вследствие чего оно более долговечно в сравнении с другими предпринимательскими объединениями, а значит, может планировать свою хозяйственную деятельность на долгосрочную перспективу.
Недостатки.
Акционерное общество является юридическим лицом, именно оно, а не группа отдельных субъектов (акционеров), является участником хозяйственных отношений. Акционерное общество по закону может обладать обособленным имуществом, и это имущество принадлежит именно акционерному обществу, а не его участникам. Это положение распространяется как на первоначальное имущество, так и на доходы от деятельности акционерного общества.
Имущественные права — это права на получение:
•дивидендов;
•ликвидационной стоимости акции.
Неимущественные права — это:
•право на участие в общем собрании акционеров;
•право голоса на общем собрании акционеров;
• право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе акционеров (в зависимости от величины пакета);
•право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров (в зависимости от величины пакета);
•право требовать созыва внеочередного собрания акционеров (в зависимости от величины пакета).
Органы управления обществом Высшим органом управления общества является общее собрание акционеров. Согласно закону, общество обязано ежегодно проводить годовое общее собрание акционеров. К компетенции общего собрания акционеров относятся следующие вопросы:
1)внесение изменений и дополнений в устав общества;
2)реорганизация и ликвидация общества;
3)увеличение и уменьшение уставного капитала общества, дробление и консолидация акций;
4)определение количества, номинальной стоимости объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;
5)определение количественного состава совета директоров (наблюдательного совета), избрание членов и досрочное прекращение их полномочий;
6)образование исполнительного органа общества и досрочное прекращение его полномочий;
7)избрание членов ревизионной комиссии общества и досрочное прекращение их полномочий, утверждение аудитора общества;
8)утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и об убытках, а также распределение прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов);
9)одобрение сделок с заинтересованностью и крупных сделок.
Общее собрание акционеров в российских акционерных обществах проводится ежегодно, по решению совета директоров на основании его собственной инициативы, требования ревизионной комиссии или аудитора общества, а также акционера, являющегося владельцем не менее 10% голосующих акций.
Системы голосования на собрании акционеров
Уставная система - 1 голосующая акция общества — 1 голос».
Выборы членов совета директоров (наблюдательного совета) общества осуществляются кумулятивным голосованием.
Кумулятивное голосование - число голосов, принадлежащих каждому акционеру, умножается на число лиц, которые должны быть избраны в совет директоров (наблюдательный совет) общества, и акционер вправе отдать полученные таким образом голоса полностью за одного кандидата или распределить их между двумя и более кандидатами.
Общее собрание акционеров правомочно, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций общества.
Акционерное соглашение. ст. 32.1 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» акционерным соглашением признается договор об осуществлении прав, удостоверенных акциями, и (или) об особенностях осуществления прав на акции. По акционерному соглашению его стороны обязуются осуществлять определенным образом права, удостоверенные акциями, и (или) права на акции или воздерживаться от осуществления указанных прав. Акционерным соглашением может быть предусмотрена обязанность его сторон голосовать определенным образом на общем собрании акционеров, согласовывать вариант голосования с другими акционерами, приобретать или отчуждать акции по заранее определенной цене или при наступлении определенных обстоятельств, а также осуществлять согласованно иные действия, связанные с управлением обществом, с деятельностью, реорганизацией и ликвидацией общества. Данное положение направлено на защиту интересов миноритарных акционеров.
Характерная черта структуры капитала российских акционерных обществ - чрезвычайно низкая доля акций, находящихся в свободном обращении, и концентрация капитала в руках основного акционера.
Структура акционерного капитала российских корпораций - непрозрачная схема владения ценными бумагами и несопоставимости данных
Категории акционеров и попытаемся охарактеризовать их.
1. Семья и родственники. Характерно постоянство и стабильность в управлении. Ограничение возможности внешнего финансирования из-за нежелания «размывать» долю. Характерны в таких отраслях: производство потребительских товаров, торговля. Для быстрорастущих отраслей (например, телекоммуникаций, энергетического сектора) такая структура собственности не подходит.
2. Бизнес-ангелы — это профессиональные инвесторы (физические или юридические лица), вкладывающие средства в инновационные компании на самых ранних стадиях развития — «посевной» и «начальной».
Наиболее рискованный вид инвестиций, осуществляемых на длительный срок (3-7 лет) без залогов, гарантий.
Инвестирование в идею, которая еще не обрела материальное содержание. Риск велик.
3. Государство во многих странах является крупнейшим акционером. Стимулирование
развития производства и привлечении инвестиций. Возрастающие инвестиции суверенных инвестиционных фондов, которые вкладывают свободные средства в том числе в акции компаний, действуя как портфельные инвесторы.
4. Менеджеры и работники предприятий — наиболее стабильная и лояльная акционерному обществу группа акционеров. Характерным здесь является то, что акции находятся в одних и тех же руках длительный срок, и такие пакеты зачастую обеспечивают поддержку мажоритарному акционеру.
5. Институциональные инвесторы. Фонды, которые могут иметь очень разную инвестиционную направленность. К ним относятся частные фонды акционерного капитала, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, трасты, фонды страховых компаний, хедж-фонды. Крупные портфельные инвесторы, придерживающиеся пассивной стратегии в управлении, а могут быть и структуры, проводящие агрессивную инвестиционную политику. Объемы средств под управлением, разнообразие стратегий работы на рынке, непрозрачность большинства этих структур.
6. Финансовые организации (коммерческие банки) портфельные и прямые стратегические инвесторы. Характерно для банков континентальной Европы (Германии), новых быстро развивающихся стран (Колумбия, Индия). Формируются крупные финансово-промышленные группы, конгломераты, во главе которых стоят банки.
7. Стратегические партнеры, дочерние и зависимые общества. Заинтересованность в контроле над корпорацией, возможности влияния на принятие решений для достижения общих целей, согласованном ведении бизнеса. Владение крупными пакетами длительное время.
8. Портфельные инвесторы — это физические и юридические лица, которые формируют небольшие пакеты акций преимущественно на короткий срок. Не заинтересованы в контроле над предприятием; цель — получение дохода либо за счет дивидендных выплат, либо за счет роста курсовой стоимости бумаг. Такие инвесторы приобретают акции на биржевом рынке или в ходе проведения.
Понятие корпоративного управления
Корпоративное управление предполагает формирование справедливых, равноправных, разумных принципов взаимодействия множества лиц и организаций, имеющих отношение к самым разным аспектам функционирования компании. Следует различать понятия корпоративное управление» и «корпоративный менеджмент», так как, несмотря на то что функции корпоративного управления и менеджмента пересекаются, например при разработке стратегии развития компании, корпоративное управление находится на более высоком уровне руководства компанией, нежели менеджмент. Корпоративное управление — это система, включающая комплекс отношений, правила взаимодействия менеджеров компании, ее совета директоров, акционеров и других заинтересованных лиц Корпоративное управление также определяет принципы и механизмы, которые позволяют:
•формулировать цели компании;
•определять средства их достижения;
•осуществлять контроль над достижением цели.
Три основные задачи системы корпоративного управления:
обеспечение ее максимальной эффективности,
привлечение инвестиций, выполнение юридических и социальных обязательств.
Многие вопросы, связанные с корпоративным управлением, лежат за пределами законодательной сферы и имеют этический, а не юридический характер.
профессионализм,
компетентность,
ответственность,
разумность,
справедливость,
добросовестность,
открытость,
доверие и честность.
Значение корпоративного управления связано с формированием международного финансового рынка, глобализацией финансовых рынков и все возрастающей конкуренцией за привлечение инвестиций.
Значение термина «корпоративное управление».
Для инвесторов - общая культура поведения компании в целом на рынке и в бизнесе, в том числе при разрешении споров и конфликтных ситуаций, открытость и дружественность по отношению к инвесторам, практика строгого контроля и правильного учета.
Таким образом, эффективная система корпоративного управления позволяет:
•повысить инвестиционную привлекательность;
•привлечь долгосрочных инвесторов;
•снизить стоимость заемных средств;
•увеличить рыночную стоимость компании.
Наличие эффективной системы корпоративного управления важно не только для инвесторов, но и для самой компании, так как является залогом ее дальнейшего успешного развития.
Публичная компания, листинг на фондовой бирже и корпоративное управление.
Рынок учитывает в цене всю доступную информацию о компании, как положительную, так и отрицательную. Инвесторы готовы платить премию к цене акций компаний, в которых качество корпоративного управления находится на высоком уровне. Размер премии для российских компаний был самым высоким по сравнению с другими странами и достигал 38%. Опасения инвесторов в отношении сохранности своих вложений в компании с низким уровнем корпоративного управления.
Компании с высоким уровнем корпоративного управления превосходят средневзвешенные показатели рынка на 65,9%, со средним уровнем корпоративного управления — на 9,7%, компании с низким уровнем корпоративного управления смотрелись хуже рынка на 1,4%. Среди лидеров рынка преобладают компании с хорошим уровнем корпоративного управления. Низкий уровень качества корпоративного управления или корпоративный конфликт в долгосрочной перспективе всегда сказывается на цене акций.
Факторы исполнения советом директоров своих главных функций:
количественный состав совета директоров,
соотношение между членами совета директоров различных категорий,
совмещение или отделение обязанностей председателя совета директоров и генерального директора.
Состав совета директоров:
Должен быть не слишком маленьким, чтобы быть в состоянии обеспечивать независимость и экспертный потенциал,
Не слишком большим, чтобы не утратить эффективности. В обычных ситуациях совет должен от 5 до 15 членов. Тенденция к сокращению средней численности директоров до 11 человек (табл.):
Члены совета директоров
Особо ценится, если член совета директоров имеет опыт работы в качестве генерального директора, кризисного управляющего; владеет знаниями в области финансов, бухгалтерского учета, международного рынка; обладает представлением о специфике отрасли, в которой работает ком
пания, а также располагает контактами и связями, которые могут быть полезны компании.
Три категории членов совета директоров:
1)независимые директора;
2)неисполнительные (внешние) директора (члены совета, которые не работают в компании, но и не являются независимыми);
3)исполнительные (внутренние) директора (члены совета директоров, которые работают в компании, ее дочерних или зависимых компаниях).
Две основные модели корпоративного управления.
Англо-американская действует помимо Великобритании и США также в Бельгии, Ирландии, Италии, Португалии, Испании, Австралии, Индии, Новой Зеландии, Канаде, ЮАР. Англо-американская модель характерна для тех стран, где сформировалась рассредоточенная структура акционерного капитала, т.е. преобладает множество мелких акционеров. Единый совет директоров, избираемый акционерами, который наделен широкими полномочиями как в сфере текущего руководства, так и надзорных процедур. Совет директоров назначает топ-менеджеров компании. Совет директоров формируется из различных категорий директоров: независимых, неисполнительных и исполнительных, которые надлежащим образом уже распределяют полномочия между собой. Независимые директора выполняют в основном надзорные функции, а исполнительные — курируют решение управленческих задач.
Германская модель характерна прежде всего для самой Германии и стран континентальной Европы. Система управления компанией имеет два уровня: наблюдательный совет и правление. Наблюдательный совет формируется из неисполнительных и независимых директоров, т.е. представителей акционеров, кредиторов, контрагентов, профсоюзов, а также сотрудников компании. Наблюдательный совет в основном выполняет только надзорные функции. Правление, членами которого являются топ-менеджеры, представляет собой исполнительный орган.
Возможно существование элементов и той и другой модели.
Кодекс корпоративного управления в условиях глобализации финансовых рынков
Кодекс наилучшей практики, подготовленный группой британских экспертов под руководством Адриана Кэд-бери (Кодекс Кэдбери) в 1991 г., «Основные направления и проблемы корпоративного управления», подготовленные в 1994 г. советом директоров «Дженерал моторз») - решение проблем создания эффективной системы корпоративного управления.
Принципов корпоративного управления Организации по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР) в 1999 г. - редакция данного документа 2004 г.
Принципы основаны на опыте государств — членов ОЭСР, Наиболее полный и авторитетный документ в сфере корпоративного управления. Подписан более 100 стран мира.
Принципы корпоративного управления не имеет силы нормативного правого акта. Сформулированы стандарты и надлежащая практика, а также рекомендации по их внедрению, которые могут применяться и быть адаптированы с учетом специфики и условий конкретных стран.
6 основных принципов корпоративного управления.
1. Создание основы эффективной системы корпоративного управления. Система корпоративного управления должна способствовать развитию прозрачных и эффективных рынков, не противоречить принципу законности и четко определять разделение обязанностей между различными надзорными, регулирующими и правоохранительными органами. Эффективным способом для воплощения данного принципа являются консультации между государственными регулирующими органами и корпорациями, их представительными организациями, а также иными заинтересованными сторонами.
2. Права акционеров и основные функции собственников. Система корпоративного управления должна защищать права акционеров
и способствовать их реализации.
Основные права акционеров должны включать в себя:
• право на надежные способы подтверждения права собственности, а также передачи акций;
• получение достоверной, актуальной и существенной информации о корпорации на регулярной основе;
• возможность участия и голосования на общих собраниях акционеров, включая вопросы избрания и отстранения членов совета директоров;
• право на участие в прибылях корпорации, т.е. должен быть установлен прозрачный и понятный акционерам механизм определения размера дивидендов и их выплаты, также им должна предоставляться достаточная информация для формирования точного представления о наличии условий для выплаты дивидендов.
Следует способствовать реальному участию акционеров в принятии ключевых решений, связанных с корпоративным управлением: выдвижение и избрание членов совета директоров. Акционеры должны иметь возможность задавать вопросы и выражать свое мнение по поводу политики вознаграждения членов совета директоров и топ-менеджеров. Акционеры должны иметь возможность голосовать лично либо заочно, и голоса, отданные лично и заочно, должны иметь равную силу.
3. Равенство условий для акционеров. Система корпоративного управления должна обеспечивать равенство условий для всех акционеров, включая миноритарных и иностранных акционеров. Всем акционерам должна быть предоставлена возможность получить эффективную защиту в случае нарушения их прав. Также в данном принципе указывается на однозначный запрет на совершение сделок с использованием инсайдерской информации и неправомерных сделок в личных интересах.
4. Роль в корпоративном управлении заинтересованных лиц. Защита прав заинтересованных лиц, необходимость поощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными сторонами в создании материальных ценностей и рабочих мест. Следует обеспечить возможность выработки механизмов, направленных на участие в управлении работников компании с целью повышения эффективности ее деятельности. Также система корпоративного управления должна дополняться нормативными актами в области банкротства и исполнения прав кредиторов.
5. Раскрытие информации и прозрачность. Система корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и достоверное раскрытие информации по всем существенно важным вопросам, касающимся компании, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление.
Раскрываемая информация должна включать в себя следующие существенные сведения:
1) финансовые и хозяйственные результаты деятельности компании;
2) задачи компании;
3) права крупных акционеров и права голоса;
4) политика вознаграждения членов совета директоров и топ-менеджеров и сведения о членах совета директоров, включая сведения об их квалификации, процессе избрания, членстве в советах директоров других компаний, а также информация о том, являются ли они независимыми членами совета директоров;
5) сделки с аффилированными лицами;
6) предсказуемые факторы риска;
7) вопросы, касающиеся работников и других заинтересованных лиц;
8) структура и политика управления, в частности содержание кодекса корпоративного управления либо политика и процедура его осуществления.
Ежегодный аудит независимого, компетентного и квалифицированного аудитора.
6. Обязанности совета директоров. Требования к работе членов совета директоров:
- члены совета директоров должны действовать на основе полной информированности, добросовестно, с должной тщательностью и исключительно в интересах компании и акционеров;
- в своей работе совет директоров должен руководствоваться этическими нормами, учитывая интересы заинтересованных лиц;
- совет директоров должен иметь возможность выносить объективное независимое суждение по корпоративным вопросам.
Модельный кодекс корпоративного управления Евразийского экономического сообщества (ЕврАзЭС) 7 ноября 2008 г.
Отражает общую основу для развития системы корпоративного управления в странах — членах ЕврАзЭС. Основополагающими принципами Модельного кодекса являются:
• защита прав акционеров и равное отношение к акционерам;
- стратегическое управление компанией органом управления и исполнительным органом, а также эффективная кадровая политика;
• объективное раскрытие информации о деятельности компании и прозрачность;
• деловая этика в структуре корпоративного управления;
• охрана окружающей среды;
• эффективная политика регулирования корпоративных конфликтов.
В настоящее время в мире насчитывается более 100 подобного рода документов. Основу их содержания составляют рекомендации по основным компонентам корпоративного управления, таким как подготовка и проведение собрания акционеров, формирование и обеспечение эффективной работы совета директоров, контроль за деятельностью исполнительных органов акционерного общества, раскрытие информации о деятельности акционерного общества, подготовка и реализация стратегических корпоративных решений и др. Российский Кодекс корпоративного поведения в данном случае не является исключением. Он был создан по инициативе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ныне данные функции выполняет Банк России) в 2002 г. и в целом базируется на Принципах корпоративного управления ОЭСР.
Акционерные общества разрабатывают внутренние документы — кодексы корпоративного управления. Первым таким документом были «Основные направления и проблемы корпоративного управления», подготовленные в 1994 г. советом директоров «Дженерал моторз». Разрабатывают и внедряют в жизнь собственные стандарты корпоративного управления. Является открытым для широкой аудитории и публикуется компанией на собственном корпоративном сайте.
Рейтинги корпоративного првления
Призваны помочь инвестору оценить, сравнить практику корпоративного управления в различных акционерных обществах.
Наиболее распространенными в российской практике в настоящее время являются рейтинги корпоративного управления:
рейтинг САММА компании «Стандарт энд Пурс»,
рейтинг качества управления «Эксперт РА», а также Национальный рейтинг корпоративного управления Российского института директоров.
Рейтинг САММА. Оценка нефинансовых рисков, влияющих на стоимость акций компании. Независимое экспертное мнение о возможных совокупных потерях стоимости или упущенных возможностях по созданию стоимости в результате неэффективного корпоративного управления.
Лекции: http://yadi.sk/i/0SNb5ogYqVKVC
Слайды: http://yadi.sk/i/OV-QeuyRqVKYm
Кейсы на семинар:
Регулирование корпоративного управление регулятором Банком России:
Основы деятельности рейтинговых компаний в России - российские рейтинговые компании:
Спор - аналитик рейтингового агентства VS управляющий активами
Презентация нового рейтингового российского агентства
|