Виды ценных бумаг: облигации, акции, векселя, гибридные ценные бумаги. Разновидности ценных бумаг по методу выплаты доходов, способу обеспечения обязательств, видам предоставляемых прав. Понятия инвестиционного качества ценной бумаги. Цена и доходность ценной бумаги и факторы на них влияющие. Способы получения внешнего финансирования корпорации: банковский кредит и выпуск ценных бумаг. Долговые и долевые ценные бумаги.
Облигации являются основным видом долговых бумаг. На них приходится примерно 95% мировой задолженности по ценным бумагам, величина которой в конце 2013 г. составляла около 100 трлн дол.
В России понятие облигации зафиксировано в ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о рынке ценных бумаг).
Облигация эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой суммы или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.
Каждая облигация имеет номинал, который представляет собой сумму долга, которую обязуется вернуть эмитент облигации. В России номинал корпоративных облигаций обычно равен 1000 руб. (в США — 1000 дол.).
По сумме номиналов выпущенных облигаций (и других долговых бумаг) оценивается размер рынка облигаций той или иной страны (табл. 7.1).
Таблица 7.1
Объем мировых рынков долговых ценных бумаг (общий объем задолженности на конец года), млрд. дол.
страна
1995
2000
2005
2008
2013
Великобритания
825
1565
2556
4146
5844
Германия
2179
2082
4096
6036
4357
Италия
1619
1345
2884
4817
4074
Испания
367
363
1625
3 541
2389
США
11078
16118
23841
31315
36942
Франция
1483
1332
2870
4925
4 757
Япония
5307
6432
8646
9859
12244
Бразилия
227
356
632
1289
2 282
Индия
102
140
290
500
708
Китай
107
276
633
2045
4360
Корея
255
351
740
1138
1589
Мексика
54
127
316
523
780
Россия
85
146
298
562
Весь мир*
27638
36129
60276
86239
99788
В процентах к ВВП
93
113
134
139
134
*Включая бумаги международных организаций (ЕБРР, Мировой банк и пр. — от 1100 млрд до 1400 млрд дол. в 2011—2013 гг.), не выделенных отдельной строкой.
Составленопо: BIS Quarterly Review. Statistical Annex за разные годы (www.bis.org); Минфин России (www. minfin.ru), информационное агентство CB0NDS (www.cbonds.ru).
С точки зрения вида эмитента облигации делятся:
· на государственные и
· муниципальные (в документах некоторых международных организаций они называются публичными — public);
· частные, или
· корпоративные (облигации предприятий/компаний);
· облигации международных организаций.
Ниже в рамках вопросов корпоративного финансирования нас будут интересовать именно корпоративные облигации.
В ведущих развитых странах в 2013 г. на корпоративные долговые бумаги приходилось примерно от 30 (Япония) до 60% (Великобритания) всех находящихся в обращении облигаций (точнее, долговых ценных бумаг). Аналогичный показатель для России — 66% (табл. 7.2).
Таблица 7.2
Удельный вес корпоративных бумаг в общей структуре выпущенных обращающихся долговых инструментов, конец 2013 г., %
Окончание
Страна
Вес
Страна
Вес
Корея
71
США
53
Мексика
44
Франция
52
Россия
66
Япония
28
Подсчитанопо: Bank for International Settlements Database.
По срокам облигации делятся:
· на краткосрочные (обычно до 1 года);
· среднесрочные (как правило, 1—10 лет);
· долгосрочные (свыше 10 лет).
В зависимости от политико-географической принадлежности рынков, на которых привлекаются ресурсы (размещаются облигации), они делятся:
· на облигации внутренних займов;
· облигации зарубежных займов (международные облигации).
Последние в свою очередь в основном представлены еврооблигациями (eurobonds, euronotes) и так называемыми зарубежными облигациями (foreign bonds). Одним из проявлений процессов интернационализации и глобализации финансовых рынков является рост доли облигаций внешних займов в общей структуре задолженности. Если в начале 1990-х гг. они не превышали 10% общей задолженности по ценным бумагам, то в середине текущего десятилетия их доля превосходила 20%.
Если ограничиться только корпоративными долговыми инструментами, то доля внешних облигационных заимствований заметно различается среди ведущих стран: 10—11% в Японии и США, 60—67% в Германии и Франции, 9% в КНР, 24% в Бразилии и 61% в России (по общей задолженности, данные за 2013 г., BIS).
По способу выплаты дохода облигации делятся:
· на процентные (купонные);
· дисконтные.
Купон — процент, устанавливаешь й от номинала облигации, являющийся доходом инвестора. Для документарных облигаций купон — отрезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. Выплачивается не реже одного раза в год.
Сумма купона — периодически выплачиваемый доход по облигациям в твердой сумме.
Ставка купона — отношение стоимости купона к номиналу в процентах. Термины «купон» (размер купона) и «ставка купона» иногда используются как синонимы.
Таблица 7.3
Основные параметры облигационного займа компании «Силовые машины» (данные на 17.01.2015)
Наименование
Энергомашэкспорт» ОАО, облигации процентные документарные на предъявителя, серия 02
По процентным облигациям предусмотрена регулярная выплата процентного дохода. Ставка купона устанавливается в годовых процентах к номиналу. Купоны могут выплачиваться разовыми платежами или несколько раз в год. В последнем случае ставка купона делится пропорционально количеству платежей.
За рубежом широкое распространение получили индексированные облигации, в которых номинал и процентная ставка привязаны к цене какого-то актива или индексу (наиболее распространенный случай — привязка номинала и ставки к индексу цен).
Выплата процентов по облигации может производиться по фиксированной ставке (неизменной в течение всего срока облигации или в заранее установленные периоды этого срока) и плавающей (т.е. изменяющейся в зависимости от изменения какой-то рыночной ставки, на международном рынке это обычно LIBOR1). Мировая и российская практика знает случаи выплаты процентов на основе розыгрышей (лотерейного типа)2.
По дисконтным облигациямвыплата процентов не предусматривается. Доход (в форме дисконта) образуется за счет разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения (номиналом)3. Обычно дисконтные облигации выпускаются на короткий срок — не более 2 лет.
Дисконт — скидка в процентах к номиналу.
По способу погашения облигации делятся на:
· серийные (с амортизацией долга) — облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы), предусматривают погашение облигаций частями в разные сроки (сериями);
· срочные (разовым платежом) — имеют единый срок погашения.
По способу обеспечения обязательств облигации делятся на облигации:
· с обеспечением;
· без обеспечения.
Субординированная облигация — облигация, обеспечивающая ее владельцу меньше прав (по сравнению с другими облигациями) на активы, которыми она обеспечена.
Субординированная облигация без специального обеспечения — облигация, предусматривающая, что в случае банкротства эмитента держатели получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности.
В первом случае эмитент выделяет специальное имущество, которое может быть использовано для погашения долга, если у него не окажется денежных средств для погашения. Обеспечением может служить также гарантия другой организации (например, банка).
Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией1.
Облигации с залоговым обеспечением. К отношениям, связанным с обеспечением исполнения обязательств по облигациям залогом имущества эмитента или третьего лица, положения ГК РФ и иных федеральных законов применяются с учетом особенностей, установленных ст. 27.3 Закона о рынке ценных бумаг.
Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги, недвижимое имущество и ипотечное покрытие. Имущество, являющееся предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением, подлежит оценке оценщиком.
Облигация с ипотечным покрытием2 — это облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается полностью или частично залогом ипотечного покрытия.
Жилищная облигация с ипотечным покрытием3 — это облигация с ипотечным покрытием, в состав которого входят только права требования, обеспеченные залогом жилых помещений.
Ипотечное покрытие могут составлять только обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество в случаях, предусмотренных законом1.
Облигации, обеспеченные поручительством. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательства полностью или в части2. Договор поручительства может быть заключен также для обеспечения обязательства, которое возникнет в будущем.
Облигации, обеспеченные банковской гарантией. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по предоставлению бенефициаром письменного требования о ее уплате3.
Облигации, обеспеченные государственной или муниципальной гарантией. Государственная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах.
По способу реализации прав облигации делятся:
· на именные;
· на предъявителя.
В России среди корпоративных облигаций преобладают на предъявителя. В США все средне- и долгосрочные облигации только именные.
По форме существования облигации делятся:
· на документарные;
· бездокументарные.
Облигации на предъявителя российских эмитентов выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением.
На практике это означает, что выпускается один сертификат на всю сумму займа и размещается в депозитарии. Сделки с облигациями учитываются на счетах депо, т.е. фактически это тоже бездокументарная бумага.
Облигации могут выпускаться с правом конверсии в акции эмитента(конвертируемые облигации).
Конвертируемые облигации выпускаются с возможностью обмена на обыкновенные или привилегированные акции в определенное время по заранее установленной цене (курсу).
В этом случае инвестор может получить либо номинальную стоимость при погашении, либо акции по заранее фиксированному соотношению.
Пример
Номинал облигации 1000 руб. Погашение может производиться либо по номиналу, либо четырьмя акциями данного
эмитента. Конверсионная цена, следовательно, равна 250 руб.
Если текущая рыночная цена акции равна 260 руб., очевидно, что более выгодно провести конверсию.
Как правило, конвертируемые облигации считаются более надежными и соответственно по ним устанавливается более низкая процентная ставка.
В международной практике на конвертируемые облигации похожи облигации с варрантом (ордером).
Отличие заключается в том, что варрант может отделяться от облигации и в этом случае образуются две бумаги:
· обычная облигация и
· собственно варрант.
В России инструментом, аналогичным варранту, являетсяопцион эмитента.
И конвертируемые облигации, и облигации с варрантом относятся к классу гибридных инструментов, имеющих черты как долговых, так и долевых ценных бумаг.
Облигации могут выпускаться с правом досрочного погашения владельцем облигации (оферта к погашению).
Это право возникает, как правило, раз в год или раз в несколько лет и действует в течение некоторого промежутка времени (все это прописано в эмиссионных документах). Таким образом, облигация со сроком в пять лет и годовой офертой, являясь среднесрочной бумагой, по сути превращается в краткосрочную бумагу.
В России выпуск подобных облигаций широко распространен (а сначала практически все корпоративные облигации имели годовую оферту). Постепенно время между офертами увеличивается, и по некоторым выпускам оферта предусмотрена единожды в течение срока облигации (табл. 7.3 и 7.4).
Таблица 7.4
Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства «Интерфакс»
С конца 2000-х гг. все большую популярность среди российских эмитентов приобретают биржевые облигации. Их преимуществом является упрощенный режим выпуска (по сравнению с обычными корпоративными облигациями). В 2012 году на фондовом рынке.
Согласно ст. 27.5-2 Закона о рынке ценных бумаг, биржевые облигации — ценные бумаги, отвечающие следующим условиям:
1. облигации допускаются к организованным торгам, проводимым биржей, и размещаются путем открытой подписки;
2. эмитент облигаций существует не менее 3 лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую (финансовую) отчетность за два завершенных отчетных года, достоверность которой подтверждена аудиторским заключением;
3. облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости;
4. облигации выпускаются в документарной форме на предьявителя с обязательным централизованным хранением;
5. выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами.
В целом на всех рынках преобладают классические облигации с фиксированной процентной ставкой и единым сроком погашения.
Корпоративные облигации в России
В России первые корпоративные облигации появились в 1997—\9$8 гг. Это были еврооблигации ряда эмитентов, в основном банков. Внутренние (рублевые) облигации стали регулярно выпускаться с 1999 г. Объем данного рынка все еще относительно небольшой (табл. 7.5, 7,6), но этот сектор растет быстрыми темпами. Он сосредоточен на Московской бирже.
Корпоративные облигации могут выпускать предприятия, находящиеся в любой организационно-правовой форме. В российском законодательстве описаны вопросы выпуска облигаций акционерными обществами (ГК РФ и Закон об акционерных обществах). Эти нормы распространяются на все прочие организации.
Фундаментальные свойства корпоративных облигаций:
· удостоверяют отношения займа, а следовательно, не предоставляют права управления компанией;
· обладают старшинством перед акциями при удовлетворении материальных претензий их держателей (также при ликвидации акционерного общества):
— в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, а затем —дивиденды акционерам,
— при ликвидации сначала погашаются облигации.
Условия выпуска корпоративных облигаций следующие.
1. Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала.
2. Номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать сумму уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.
3. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества при условии прибыльной работы и надлежащего оформления двух годовых балансов.
4. Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на которые представляют облигации.
Рейтинг облигаций.
При покупке облигаций, как и любой ценной бумаги, инвестор должен прежде всего определить степень надежности эмитента. От этого будет зависеть цена и доходность облигации, на которую он согласится. Для этого проводится фундаментальный анализ и оценка эмитента.
Однако совсем не обязательно проводить подобный анализ самому. Можно воспользоваться оценками независимых рейтинговых агентств, которые анализируют облигации и присваивают им рейтинг. Таких агентств много, но исторически сложилось так, что «погоду определяют» три агентства:
· Standard & Poor's,
· Moody's и
· Fitch Investor's Service.
Особенно распространено использование рейтингов на международном рынке, где без них практически невозможно осуществить размлжещение-
Рейтинг облигаций представляет собой оценку кредитоспособности эмитента (его способности выполнять обязательства по выплате процентов и погашению основной суммы долга).