КФ.7. Фин.инструменты

Тема 7. Финансовые инструменты рынка капитала

Виды ценных бумаг: облигации, акции, векселя, гибридные ценные бумаги. Разновидности ценных бумаг по методу выплаты доходов, способу обеспечения обязательств, видам предоставляемых прав. Понятия инвестиционного качества ценной бумаги. Цена и доходность ценной бумаги и факторы на них влияющие. Способы получения внешнего финансирования корпорации: банковский кредит и выпуск ценных бумаг. Долговые и долевые ценные бумаги.

Глобальные международные портфельные стандарты 2020 

7.1. Облигации

поис к об ли га ц и й в сисье ме

ра б от а с об ли га ц и я м и в инфо систе м е

конвертируемые облигации 

графика 

навигация 

котировки 

rates 

Облигации являются основным видом долговых бумаг. На них приходится примерно 95% мировой задолженности по ценным бумагам, величина которой в конце 2013 г. со­ставляла около 100 трлн дол.

В России понятие облигации зафиксировано в ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о рынке ценных бумаг).

Облигация эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой суммы или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее дер­жателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

Каждая облигация имеет номинал, который представляет собой сумму долга, которую обязуется вернуть эмитент облигации. В России номинал корпоративных облигаций обыч­но равен 1000 руб. (в США — 1000 дол.).

По сумме номиналов выпущенных облигаций (и других долговых бумаг) оценивается размер рынка облигаций той или иной страны (табл. 7.1).

Таблица 7.1

Объем мировых рынков долговых ценных бумаг (общий объем задолженности на конец года), млрд. дол.

*Включая бумаги международных организаций (ЕБРР, Мировой банк и пр. — от 1100 млрд до 1400 млрд дол. в 2011—2013 гг.), не выделенных отдельной строкой.

Составлено по: BIS Quarterly Review. Statistical Annex за разные годы (www.bis.org); Минфин России (www. minfin.ru), информационное агентство CB0NDS (www.cbonds.ru).

С точки зрения вида эмитента облигации делятся:

Ниже в рамках вопросов корпоративного финансирования нас будут интересовать именно корпоративные облигации.

В ведущих развитых странах в 2013 г. на корпоратив­ные долговые бумаги приходилось примерно от 30 (Япония) до 60% (Великобритания) всех находящихся в обращении облигаций (точнее, долговых ценных бумаг). Аналогичный показатель для России — 66% (табл. 7.2).

Таблица 7.2

Удельный вес корпоративных бумаг в общей структуре выпущенных обращающихся долговых инструментов, конец 2013 г., %

Окончание

Подсчитано по: Bank for International Settlements Database.

По срокам облигации делятся:

·             на краткосрочные (обычно до 1 года);

·             среднесрочные (как правило, 1—10 лет);

·             долгосрочные (свыше 10 лет).

В зависимости от политико-географической принадлежности рынков, на которых при­влекаются ресурсы (размещаются облигации), они делятся:

·             на облигации внутренних займов;

·             облигации зарубежных займов (международные облигации).

Последние в свою очередь в основном представлены еврооблигациями (eurobonds, euronotes) и так называемыми зарубежными облигациями (foreign bonds). Одним из про­явлений процессов интернационализации и глобализации финансовых рынков является рост доли облигаций внешних займов в общей структуре задолженности. Если в начале 1990-х гг. они не превышали 10% общей задолженности по ценным бумагам, то в середи­не текущего десятилетия их доля превосходила 20%.

Если ограничиться только корпоративными долговыми инструментами, то доля внеш­них облигационных заимствований заметно различается среди ведущих стран: 10—11% в Японии и США, 60—67% в Германии и Франции, 9% в КНР, 24% в Бразилии и 61% в России (по общей задолженности, данные за 2013 г., BIS).

По способу выплаты дохода облигации делятся:

·             на процентные (купонные);

·             дисконтные.

Купон — процент, устанавливаешь й от номинала облигации, являющийся доходом инвестора. Для документарных облигаций купон — отрезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. Выплачивается не реже одного раза в год.

Сумма купона — периодически выплачиваемый доход по облигациям в твердой сумме.

Ставка купона — отношение стоимости купона к номиналу в процентах. Термины «ку­пон» (размер купона) и «ставка купона» иногда используются как синонимы.

Таблица 7.3

Основные параметры облигационного займа компании «Силовые машины» (данные на 17.01.2015)

Источник: Интерфакс (rusbonds.ru)

По процентным облигациям предусмотрена регулярная выплата процентного дохода. Ставка купона устанавливается в годовых процентах к номиналу. Купоны могут выплачи­ваться разовыми платежами или несколько раз в год. В последнем случае ставка купона делится пропорционально количеству платежей.

За рубежом широкое распространение получили индексированные облигации, в кото­рых номинал и процентная ставка привязаны к цене какого-то актива или индексу (наибо­лее распространенный случай — привязка номинала и ставки к индексу цен).

Выплата процентов по облигации может производиться по фиксированной ставке (не­изменной в течение всего срока облигации или в заранее установленные периоды этого срока) и плавающей (т.е. изменяющейся в зависимости от изменения какой-то рыночной ставки, на международном рынке это обычно LIBOR1). Мировая и российская практика знает случаи выплаты процентов на основе розыгрышей (лотерейного типа)2.

По дисконтным облигациям выплата процентов не предусматривается. Доход (в форме дисконта) образуется за счет разницы между ценой размещения (покупки) и ценой по­гашения (номиналом)3. Обычно дисконтные облигации выпускаются на короткий срок — не более 2 лет.

Дисконт — скидка в процентах к номиналу.

По способу погашения облигации делятся на:

По способу обеспечения обязательств облигации делятся на облигации:

Субординированная облигация — облигация, обеспечивающая ее владельцу меньше прав (по сравнению с другими облигациями) на активы, которыми она обес­печена.

Субординированная облигация без специального обеспечения — облигация, предусматривающая, что в случае банкротства эмитента держатели получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности.

В первом случае эмитент выделяет специальное имущество, которое может быть ис­пользовано для погашения долга, если у него не окажется денежных средств для по­гашения. Обеспечением может служить также гарантия другой организации (например, банка).

Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по ко­торым обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией1.

Облигации с залоговым обеспечением. К отношениям, связанным с обеспечением ис­полнения обязательств по облигациям залогом имущества эмитента или третьего лица, положения ГК РФ и иных федеральных законов применяются с учетом особенностей, уста­новленных ст. 27.3 Закона о рынке ценных бумаг.

Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги, недвижимое имущество и ипотечное покрытие. Имущество, являющееся предме­том залога по облигациям с залоговым обеспечением, подлежит оценке оценщиком.

Облигация с ипотечным покрытием2 — это облигация, исполнение обязательств по ко­торой обеспечивается полностью или частично залогом ипотечного покрытия.

Жилищная облигация с ипотечным покрытием3 — это облигация с ипотечным покры­тием, в состав которого входят только права требования, обеспеченные залогом жилых помещений.

Ипотечное покрытие могут составлять только обеспеченные ипотекой требования о воз­врате основной суммы долга и (или) об уплате процентов по кредитным договорам и до­говорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертифика­ты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество в случаях, предусмотренных законом1.

Облигации, обеспеченные поручительством. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обяза­тельства полностью или в части2. Договор поручительства может быть заключен также для обеспечения обязательства, которое возникнет в будущем.

Облигации, обеспеченные банковской гарантией. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефи­циару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по предоставлению бенефициаром письменного требования о ее уплате3.

Облигации, обеспеченные государственной или муниципальной гарантией. Государст­венная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюд­жетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Фе­дерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах.

По способу реализации прав облигации делятся:

В России среди корпоративных облигаций преобладают на предъявителя. В США все средне- и долгосрочные облигации только именные.

По форме существования облигации делятся:

Облигации на предъявителя российских эмитентов выпускаются в документарной фор­ме с обязательным централизованным хранением.

На практике это означает, что выпуска­ется один сертификат на всю сумму займа и размещается в депозитарии. Сделки с обли­гациями учитываются на счетах депо, т.е. фактически это тоже бездокументарная бумага.

Конвертируемые облигации выпускаются с возможностью обмена на обыкно­венные или привилегированные акции в определенное время по заранее установлен­ной цене (курсу).

В этом случае инвестор может получить либо номинальную стоимость при погашении, либо акции по заранее фиксированному соотношению.

В международной практике на конвертируемые облигации похожи облигации с варрантом (ордером).

Отличие заключается в том, что варрант может отде­ляться от облигации и в этом случае образуются две бумаги:

В России инструментом, аналогичным варранту, является опцион эмитента.

И конвертируемые облигации, и облигации с варрантом относятся к классу гибридных инструментов, имеющих черты как долговых, так и долевых ценных бумаг.

Облигации могут выпускаться с правом досрочного погашения владельцем облигации (оферта к погашению).

 Это право возникает, как правило, раз в год или раз в несколько лет и действует в течение некоторого промежутка времени (все это прописано в эмисси­онных документах). Таким образом, облигация со сроком в пять лет и годовой офертой, являясь среднесрочной бумагой, по сути превращается в краткосрочную бумагу.

В России выпуск подобных облигаций широко распространен (а сначала практически все корпора­тивные облигации имели годовую оферту). Постепенно время между офертами увеличива­ется, и по некоторым выпускам оферта предусмотрена единожды в течение срока облига­ции (табл. 7.3 и 7.4).

Таблица 7.4

Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства «Интерфакс»

* Количество выплат в год.

**НКД — накопленный купонный доход.

Источник: http://www.rusbonds.ru

С конца 2000-х гг. все большую популярность среди российских эмитентов приобре­тают биржевые облигации. Их преимуществом является упрощенный режим выпуска (по сравнению с обычными корпоративными облигациями). В 2012 году на фондовом рынке.

Согласно ст. 27.5-2 Закона о рынке ценных бумаг, биржевые облигации — ценные бу­маги, отвечающие следующим условиям:

1.      облигации допускаются к организованным торгам, проводимым биржей, и размеща­ются путем открытой подписки;

2.      эмитент облигаций существует не менее 3 лет и имеет надлежащим образом утверж­денную годовую бухгалтерскую (финансовую) отчетность за два завершенных отчет­ных года, достоверность которой подтверждена аудиторским заключением;

3.      облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости;

4.      облигации выпускаются в документарной форме на предьявителя с обязательным централизованным хранением;

5.      выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами.

В целом на всех рынках преобладают классические облигации с фиксированной про­центной ставкой и единым сроком погашения.

Корпоративные облигации в России

В России первые корпоративные облигации появились в 1997—\9$8 гг. Это были еврооблигации ряда эмитентов, в основном банков. Внутренние (рублевые) облигации стали регулярно выпускаться с 1999 г. Объем данного рынка все еще относительно небольшой (табл. 7.5, 7,6), но этот сектор растет быстрыми темпами. Он сосредоточен на Московской бирже.

Корпоративные облигации могут выпускать предприятия, находящиеся в любой орга­низационно-правовой форме. В российском законодательстве описаны вопросы выпуска облигаций акционерными обществами (ГК РФ и Закон об акционерных обществах). Эти нормы распространяются на все прочие организации.

Фундаментальные свойства корпоративных облигаций:

Условия выпуска корпоративных облигаций следующие.

1.                      Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала.

2.                      Номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать сумму уставного ка­питала либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

3.                      Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существо­вания общества при условии прибыльной работы и надлежащего оформления двух годовых балансов.

4.                      Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на которые представляют облигации.

Рейтинг облигаций.

При покупке облигаций, как и любой ценной бумаги, инвестор должен прежде всего определить степень надежности эмитента. От этого будет зависеть цена и доходность облигации, на которую он согласится. Для этого проводится фундамен­тальный анализ и оценка эмитента.

Однако совсем не обязательно проводить подобный анализ самому. Можно воспользоваться оценками независимых рейтинговых агентств, ко­торые анализируют облигации и присваивают им рейтинг. Таких агентств много, но истори­чески сложилось так, что «погоду определяют» три агентства:

Особенно распространено использование рейтингов на междуна­родном рынке, где без них практически невозможно осуществить размлжещение-

Рейтинг облигаций представляет собой оценку кредитоспособности эмитента (его способности выполнять обязательства по выплате процентов и погашению основ­ной суммы долга).

Лекции: https://yadi.sk/i/KVa8W6hcsBqTF

Форварды 

Кейсы:

SWOP